皓元转债：医药化学小分子研发应用先锋

　　事件

    　　皓元转债（118051.SH）于2024 年11 月28 日开始网上申购：总发行规模为8.22 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高端医药中间体及原料药CDMO 产业化项目（一期），265t/a 高端医药中间体产品项目，欧创生物新型药物技术研发中心项目，补充流动资金项目。

    　　当前债底估值为92.59 元，YTM 为2.72%。皓元转债存续期为6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率4.06%（2024-11-25）计算,纯债价值为92.59 元，纯债对应的YTM 为2.72%，债底保护较好。

    　　当前转换平价为93.17 元，平价溢价率为7.33%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年06 月04日至2030 年11 月27 日。初始转股价40.73 元/股，正股皓元医药11 月25 日的收盘价为37.95 元，对应的转换平价为93.17 元，平价溢价率为7.33%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.74%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价40.73 元计算，转债发行8.22 亿元对总股本稀释率为8.74%，对流通盘的稀释率为8.92%，对股本摊薄压力较小。

    　　观点

    　　我们预计皓元转债上市首日价格在114.78~127.64 元之间，我们预计中签率为0.0032%。综合可比标的以及实证结果，考虑到皓元转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在114.78~127.64 元之间。我们预计网上中签率为0.0032%，建议积极申购。

    　　上海皓元医药股份有限公司是一家专注于小分子药物研发服务与产业化应用的平台型高新技术企业，主要业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进。为全球医药企业和科研机构提供从药物发现到原料药和医药中间体的规模化生产的相关产品和技术服务。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为46.43%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率整体高位向下波动，2019-2023 年复合增速为46.43%。2023 年，公司实现营业收入18.80 亿元，同比增加38.44%。与此同时，归母净利润呈“V”型波动，2019-2023 年复合增速为14.78%。2023 年实现归母净利润1.27 亿元，同比减少34.18%。

    　　上海皓元药业股份有限公司营业收入主要来源于分子砌块、工具化合物和生化试剂和中间体、原料药和制剂。得益于近年来全球医药市场的快速增长和医药研发投入的持续增加、公司加大研发平台和产能建设、公司技术和客户基础的积累、客户的项目向临床及商业化生产阶段推进等因素，公司主营业务收入均实现增长。

    　　上海皓元医药股份有限公司销售净利率和毛利率维稳。2019-2023 年，公司销售净利率分别为17.95%、20.22%、19.66%、14.11%和6.72%，销售毛利率分别为57.18%、56.67%、54.12%、51.44%和45.17%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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