转债深度专题：温故知新 把握明年转债修正机会的脉络

　　本篇主要回顾今年以来转债修正样本的整体特征，以及对于2025 年参与投资转债修正事件的启示与展望。

    　　截至最新，今年以来有159 只转债共提议191 次修正，创历史新高，修正数量接近2017-2023 年修正数量的总和。

    　　今年以来，转债修正事件特征整体仍以实控人持有转债以及剩余期限较短为主。

    　　相较去年，今年博弈猜下修收益率(简称“R1”)分布整体更宽，表明个券在提议下修的公告日的催化效应差异更大，博弈难度明显增加。分平价带下，今年转债的平均R1 在大部分平价带上低于去年，且极差更大。反而平价高于80 的修正样本由于出现信用风险概率较低且预期修正到底概率较高，在今年的R1 收益率相较去年更高。分价格带下，今年与去年整体收益分布类似。转债价格在100-120 元上R1 收益更高。且从收益率分布上看，参与低价区的转债亦有望获取更高的下修收益。

    　　相较于R1 收益，今年猜下修到底的收益率(简称“R3”)有所上升，中位数在1.46%，高于过去水平。表明市场对于修正到底的预期降低，从而出现超预期修正到底带来的超额收益。

    　　回顾今年，转债提议修正的样本数量大幅上升的现象本质是对于转债整体结构的大范围修正。而透过今年信用风险暴露下，修正转股价的手段曾因面值退市及权益悲观预期而短暂失效的现象，也间接让发行人逐渐开始提前重视转债到期赎回的潜在压力，既而通过采取尽早下修转股价的方式，借由市场的力量从而实现促转股的意愿，这是对于当前”老龄化”转债市场的重要启迪。

    　　展望明年，可期待的博弈转债修正的机会主要有两类：1）此前从未下修、股东仍持有转债的猜下修机会；2）临到期趋近的转债修正到底后的促转股机会。

    　　股东减持转债始终是转债提议下修的一大重要考虑因素。我们的筛选标准主要有以下特征：1）民企；2）当前距离修正触发价仍较远，自主修复难度较大；3）实控人持有比例较高；4）此前从未提议下修，可筛选出如盛虹、精锻等9 只转债，建议结合转债价格，考虑提前布局。

    　　另外，建议关注提议修正时剩余期限小于3.5 年且修正到底的转债，在考虑T 日（修正到底的公告日期）收盘价低于120 元且去除有明显信用瑕疵及估值异常的个券后，结合转债价格、信用资质和正股基本面，积极参与。

    　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

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