宏观经济周报：美国通胀回落受阻 中国政策值得期待

　　就外围环境而言，美国方面，11 月综合PMI 继续受服务业推动创近一年半以来新高。包括个人消费支出环比增速以及世界大型企业联合会消费者信心指数在内的多个数据，显示居民部门消费在第四季度初仍在为美国经济提供动能。而从10 月扣除飞机非国防耐用品订单环比增速来看，企业部门投资短期或面临下滑压力。PCE 物价指数暗示去通胀进展似乎并不顺利。这与美联储会议纪要中显示的“多名官员认为当下适合循序渐进的降息”的表述相吻合。初步判断美联储将在12 月份继续降息，然后在明年1 月份选择暂停以观察货币政策和新政府变动对经济的实际影响。欧洲方面，PMI 数据表现与美国大相径庭，尤其是欧元区服务业PMI 意外大幅低于预期且落入收缩区间。

    　　虽然欧央行官员们一再表示要“逐步放宽政策”，但我们依旧认为欧洲经济的疲软仍需要欧央行持续降息加大呵护力度。

    　　就国内环境而言，数据方面，10 月规上工业企业利润增速降幅显著收窄，利润率较9 月有所回升，而工业企业收入增速仍然偏弱。后续需等待需求端回暖带动生产价格回升才能有效缓解企业利润增长的困境。政策方面，随着特朗普宣布将对墨西哥和加拿大征收25%关税，并对中国提高10%的关税，贸易战帷幕逐渐拉开。作为应对，中国有关部门发布了促进外贸稳定增长的若干政策措施，加大对外贸企业的融资支持力度，优化对外贸企业的金融服务。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交小幅反弹，农产品批发价格200 指数也结束数周下行有所回升。中游方面，钢铁价格延续下行，水泥价格回落。上游方面，煤炭价格震荡走低，有色金属价格基本持平，黄金价格下跌，原油价格维持震荡。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球政治局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于修复阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。

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