2024年10月工业企业利润分析：企业盈利跨过增速拐点

　　事件：2024 年11 月27 日，国家统计局发布10 月全国规模以上工业企业绩效数据。10 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为1.9%（9 月为2.1%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-4.3%（9 月为-3.5%）。

    　　10 月工业企业利润累计同比增速延续下行，但当月同比增速从9 月的-27.1%升至-10.0%。营业收入累计同比增速较上月下降0.2 个百分点，PPI 累计同比增速的跌幅小幅走阔，而工业增加值累计同比增速与上月持平。10月当月PPI增速、工业增加值增速均略有下降，当月利润增速的改善仍源于利润率同比降幅的收窄。但排除基数的影响，仍能观测到利润率绝对水平的明显回升，初步释放出盈利增速的底部回升信号。

    　　上游采选业整体利润降幅相对较大，仍主要受价格因素的拖累，部分行业增加值出现回升形成一定拉动。有色金属矿采选利润增速持续上涨，而黑色金属矿采选利润增速持续回落。非金属矿采选利润增速由增转降，同时煤炭开采和洗选利润增速跌幅继续扩大。

    　　中游原材料制造利润表现仍然偏弱，但在价格降幅收窄、增加值增速普遍回升的支撑下初步企稳。化学纤维制造和有色金属冶炼加工业仍然是中游原材料行业利润的主要支撑，尽管其利润增速持续放缓。石油煤炭及燃料加工和废弃资源综合利用行业的利润同比降幅持续收窄，非金属矿物制品和黑色金属冶炼加工行业的降幅也有所回升，而化学原料制品的利润增速持续回落。

    　　中游装备制造业整体利润增速由降转升，高技术制造业继续维持高增长。10月份，装备制造业当月增速由负转正。价的视角，当月多行业PPI 同比增速小幅回落；量的视角，主要行业增加值同比增速回升。分行业，铁路船舶航空航天、机械和设备修理、计算机通信和电子设备业的累计利润增速表现最好。

    　　下游行业累计利润增速继续维持正增长，且当月跌幅明显收窄。10 月消费品制造业利润降幅较9 月明显收窄。食品饮料相关行业的利润增速回落幅度较大，而消费品制造业中的纺织服装、文教工美等行业利润增长较快，与此同时，其他行业累计利润增速也出现不同程度下降。

    　　结论：尽管10 月工业企业累计利润增速继续下滑，但当月利润增速跌幅大幅收窄，主要得益于利润率增速拉动，PPI 跌幅走阔依然对企业盈利空间构成挤压。展望11、12 月，工业企业利润增速或持续改善。一是前期一揽子增量政策正逐步显效，高频数据显示，开工率、产能利用率以及产量环比上升的指标数量有所增加，指向基建、建筑领域的实物工作量仍在逐步落地，一定程度改善中上游原材料行业的盈利状况；二是政策支持下的居民资产负债表修复加速和居民消费需求的释放，下游消费品制造业有望延续强势表现；三是PPI 同比降幅大概率收窄，价格端提振企业营收增速，缓解对工业利润的拖累。但整体上，国内有效需求有待进一步提升，化债压力下基建投资同样面临压力，叠加外需不确定性增加或对装备制造业造成影响，因此，仍需要观察地产、基建、制造业三大内需链条的表现来确定企业盈利改善的可持续性。

    　　风险提示：政策变动、经济修复不及预期。

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