2025年轻工制造&纺织服饰年度策略报告：聚焦内需 关注细分领域投资机会

　　投资要点：

    　　家居行业弱复苏，以旧换新或撬动存量需求

    　　伴随以旧换新政策现阶段深化推进，政策效果已逐步显现。从限额以上单位商品零售额家具类当月值来看，9 月和10 月同比分别增长0.40%和7.40%，内销端已出现边际改善，未来相关政策具备进一步加码可能，将持续助力内需改善。

    　　电动两轮车：行业准入门槛提升，东南亚为出海的潜力市场国家层面针对电动两轮车行业在供给侧提高行业准入门槛，有利于推动行业头部企业进一步提升市场竞争力。今年上半年，我国电动两轮车累计出口额同比增长22.60%，欧美市场为现阶段国内电动两轮车出口的基本盘。东南亚市场摩托车保有量大，为电气化发展创造空间，伴随电动两轮车产品端逐步实现性能提升，有望突破对燃油摩托车替代的瓶颈。

    　　宠物行业长坡厚雪，国产宠物食品品牌逐步崛起2023 年，国内宠物行业规模接近2,800 亿元。我国人均可支配收入于2019 年突破3 万元，2023 年已接近4 万元，良好的经济基础将助力宠物行业更进一步，预计2026 年规模将达到3,613 亿元。伴随我国养宠规模的持续扩大，宠物食品行业也获得持续增长，2023 年，行业规模达到1,458 亿元。消费者对国产宠物食品品牌偏好提升较为明显，国内企业不断壮大。

    　　纺织服饰：短期出口侧订单前置，运动服饰仍将平稳增长纺织服饰类产品内销略疲软，出口端承压。短期看，美国降息落地刺激内需，潜在关税风险推动订单前置。在收入预期对消费信心产生影响的背景下，消费者仍将服装类产品消费作为重要的方向之一。政策层面持续加码，助力体育产业高质量发展。Euromonitor 预计，2024 年和2028 年，国内运动服饰行业规模将分别达到4,210 亿元和5,593 亿元。

    　　投资策略

    　　聚焦内需：（1）以旧换新政策效果已逐步显现，将持续助力家居内需改善。

    　　（2）政策推动体育产业高质量发展，助力运动服饰行业发展。关注细分领域：

    　　（1）欧美市场为现阶段国内电动两轮车出口的基本盘，东南亚市场摩托车保有量大，为电气化发展创造空间。（2）宠物食品作为刚需产品已形成千亿级规模，现阶段消费者对国产品牌偏好提升，国产宠物食品品牌逐步崛起。

    　　综上所述，我们维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持索菲亚（002572.SZ）、欧派家居（603833.SH）、好太太（603848.SH）、森马服饰（002563.SZ）、爱玛科技（603529.SH）“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、原材料成本上涨风险、新产能无法及时消化的风险、大客户流失的风险。

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