铝土矿及氧化铝行业专题报告：海内外供应干扰加剧 铝土矿资源价值凸显

　　投资要点

    　　国内氧化铝价格大幅上行，主要因为铝土矿供应约束

    　　今年以来，国内氧化铝价格大幅上行，从年初不到3000元/吨的价格，上行至现在当前突破5600元/吨的高位。主要由于国内铝土矿的供应限制，今年主产区山西和河南产出下滑，以及几内亚供应扰动加剧都对铝土矿供应造成了较大的扰动，从而导致国内氧化铝产能利用率难以提升。

    　　国内矿主产区停产面积大导致产出严重下滑，而复产较为缓慢

    　　2024年1-9月国内国产铝土矿总消耗量5508.7万吨，同比-416.3万吨。 2024年1-9月山西国产铝土矿消耗量2001.6万吨，同比-310.4万吨，河南国产铝土矿消耗量857.2万吨，同比+19.2万吨。国内产量下滑主要是停产面积较大，山西矿停产由于安全事故停产整顿，河南停产原因为环保问题。目前来看，作为国内铝土矿主要产区的山西河南并未大面积复产。

    　　作为铝土矿主要进口来源国的几内亚干扰加剧

    　　国内对从几内亚进口的铝土矿依赖度较高。2024年1-9月铝土矿国内进口总量11938.85万吨，同比+1289.84万吨，从几内亚进口8444.13万吨，占比达到了70.7%。在2023年12月，几内亚发生油库爆炸事件，导致矿山的生产及运输因为缺水燃料都产生了较大的影响。

    　　今年10月阿联酋环球铝业公司 (EGA) 宣布，其子公司几内亚氧化铝公司 (GAC) 的铝土矿出口目前被海关暂停。而在母公司EGA停止铝土矿出口业务不到一个月时间内，几内亚铝业公司(GAC)向其员工宣布，几内亚铝土矿公司（CBG）将停止将铝土矿从矿山运往卡姆萨尔港口。

    　　此外，作为主要供应国的澳大利亚，干扰也开始频发。2024年3月力拓旗下氧化铝厂天然气管道破裂减产120万吨，预计2024年底完全恢复。2024年6月，美铝澳大利亚奎那那（Kwinana）氧化铝厂关停230万吨产能。

    　　全球铝土矿资源溢价或逐步凸显，中长期铝土矿及氧化铝价格有望偏强运行。

    　　未来全球铝土矿和氧化铝的供需格局逐步偏紧，资源溢价或逐步凸显，运力紧缺、区域政策、环境变化等影响亦可能成为扰动价格的主要因素。预测2024-2026年全球氧化铝供需缺口分别为-680.8、-318.2、-123.3万吨，氧化铝价格整体维持偏强运行。

    　　行业评级及投资策略：

    　　由于国内矿供应下滑严重，而复产缓慢，海外矿供应干扰加剧，铝土矿对氧化铝产能释放形成了制约，预计未来。

    　　风险提示

    　　铝土矿及氧化铝产能增长超预期；成本上涨风险；价格大幅下跌风险等。

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