建材行业跟踪报告：涨价体现玻纤行业良性竞争

　　事件：根据中国玻璃纤维公众号，11 月27 日三家玻纤企业发出涨价函，中国巨石对全系列风电纱复价15%-20%、对热塑短切复价10%-15%、对短切毡复价300 元/吨，重庆三磊对直接纱产品提价300-400 元/吨、对热固合股纱提价300 元/吨、对采光板用纱提价300-400 元/吨，邢台金牛对热固直接纱提价300元/吨、对热固合股纱提价200 元/吨、采光板用纱提至5000 元/吨。

    　　点评：

    　　需求难以匹配增长的供给，库存有一定压力。

    　　供给增长较快。今年以来玻璃纤维行业产能在产产能同比仍有较高的增速，根据卓创资讯截至11 月21 日国内池窑厂在产产能765.8 万吨/年，同比增幅达10.66%；根据卓创资讯，11 月24 日山东玻纤前期冷修的4 线6 万吨/年产能点火，产能扩大至17 万吨/年，我们认为供给同比增长较快。

    　　需求无明显好转，难以匹配供给，库存有一定压力：根据卓创资讯，无碱粗纱市场整体需求无明显好转迹象，除热塑、风电订单较平稳外，传统玻璃钢市场需求支撑仍显乏力。需求难以匹配增长较快的供给，玻纤行业库存整体处于中上位置，截至上周（11 月14 日-11 月21 日），玻纤库存仍呈现小幅增长的趋势。

    　　行业盈利微薄状态难以长期持续，涨价彰显行业良性竞争格局。

    　　行业盈利仍微薄：根据上市玻纤公司的三季报，龙头中国巨石24Q3 归母净利润同比下降6.38%至5.72 亿元，长海股份24Q3 归母净利润同比微增3.83%至0.80 亿元、但净利率也仅有11.82%，国际复材24Q3 归母净利润出现0.62 亿元的亏损，山东玻纤24Q3 的归母净利润出现0.13 亿元的亏损，可见整个行业盈利水平仍较微薄。

    　　微薄盈利难以长期持续，涨价彰显良性竞争格局：行业盈利微薄已持续一定时间，如山东玻纤已经连续5 个季度亏损，我们认为这一情况难以持续。虽然从上文供需分析来看，行业涨价缺乏坚实的基本面支撑，但我们认为在盈利微薄状态之下，企业对利润的诉求或促使行业的竞争更为良性，此次复价也避免了玻纤价格、盈利环比的进一步下滑。

    　　投资建议：因为盈利微薄，玻纤企业估值已到较低水平，中国巨石PB（LF）为1.53 倍、处于近10 年6.54%分位，长海股份PB（LF）为1.05 倍、处于近10 年7.45%分位。对中国巨石维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新增点火产能较多，海外需求下降。

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