探寻电价系列：破晓时分 降本和消纳改善提振绿电盈利

　　当前市场对绿电（风电运营商、光伏运营商）盈利偏悲观，主要系新能源大规模装机提升，但本地消纳和外送线路建设略有滞后，影响新能源消纳和上网电价。我们回顾过去新能源上网电价机制，分析当前新能源边际变化，展望未来，新能源建设成本降低、2025 年特高压集中投产、绿电环境溢价等或将提升绿电收益。

    　　回顾：绿电电价机制逐步市场化

    　　光伏电价陆续经过核准、分区标杆、竞配、平价上网阶段，2021 年起光伏电站不再给予补贴，实行平价上网，按当地燃煤发电基准价执行。风电上网电价陆续经过特许权招标、分区标杆、竞配、平价上网阶段，2021 年陆上风电进入平价上网阶段，2022 年海上风电进入平价上网阶段，平价上网按当地燃煤发电基准价执行。

    　　当前新能源收入可分为四部分，呈现多元化特征2024 年3 月国家发改委印发《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》，从2024年4 月1 日起执行，其中规定可再生能源发电项目的上网电量包括保障性收购电量和市场交易电量。我们从收入角度可将新能源收入分为四个部分，即保障性收购电费、市场化电费、偏差考核电费（损益）、辅助服务费用等（损益），多元化收入来源提升新能源运营商长期价值。

    　　平价项目规模提升&消纳问题影响电价

    　　从上市公司角度分析：报表端电价下降与平价项目增加同消纳问题有关。典型上市公司2020 年光伏/风电上网电价均价分别为0.711/0.481 元/kWh，2023 年分别为0.454/0.468 元/kWh，分别下降0.258/0.013 元/kWh。以现货市场角度来看，2024 年整体新能源电价降幅明显，我们认为主要系各类电源装机规模增长，同时水电来水较好，煤电发电成本降低等因素，致今年电力供需有所缓解。按供应紧缺程度分布来看，夏季6 月-8 月新能源电价同比持平，部分月份电价同比有明显提升。光伏、风电资产分类来看，山西、山东风电电价同比波动相对较小。

    　　成本下降、消纳改善促绿电价值回归

    　　光伏、风电成本价格持续降低，或利好运营商建设成本降低。截至2024 年11 月13 日，PERC-182/TOPcon/HJT 组件价格分别为0.68/0.71/0.875 元/W，同比分别降低35.8%/37.2%/35.2%。风电方面，以陆风风机中标价格来看（含塔筒），2024年7 月/8 月/9 月/10 月分别同比变化为-23.2%/+2.3%/-10.4%/+0.9%，整体也呈降价趋势。特高压方面，2024 年2 条投产，2025 年有望5 条投产。随着外送通道陆续建成，西北地区绿电消纳改善在即。

    　　投资建议：关注边际改善的绿电龙头公司

    　　1）关注大型综合绿电运营商，盈利改善，规模增长带动利润提升，如三峡能源等。

    　　2）关注布局优质资源的运营商，如太阳能等。3）关注风电运营商，风电运营商消纳情况或优，海上风电盈利能力更强，建议关注地方性风电运营商。

    　　风险提示： 1）新能源建设进度不及预期；2）新能源市场化交易电价偏低；3）特高压建设进度及利用进度不及预期

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