通信设备行业深度报告：武汉钧恒：核心技术成就光模块代工稀缺资源 产业升级驱动盈利水平显著提升

　　深入光模块产业十余载，引入汇绿生态开启新篇章。武汉钧恒科技有限公司成立于2012年，从事以光模块为主的光通信产品的研发、制造和销售。公司股权结构相对集中，上市公司汇绿生态持有公司30 %股权（拟增资，完成后持有公司35%股权），创始人彭开盛直接持有公司29.73%股权。公司产品涵盖军工和民用两大类，现以民用产品为主，拥有10G至800G的全系列光模块和AOC产品的OEM/ODM解决方案，覆盖SR、DR、FR等不同距离场景，终端应用领域包括数据中心、云计算、AI等数通市场。

    　　掌握核心技术，成就光模块代工稀缺资源。公司通过ODM/JDM/OEM模式与客户开展销售合作，即为客户提供专业的研发设计及生产制造服务，产品以贴客户品牌形式进行销售，我们认为这种“白牌”商业模式有望给公司带来较高的差异化经济收益和较好的国际化市场基础。作为国内较早掌握并使用COB工艺的厂商，公司在COB工艺流程方面有丰富的经验积累，在COB工艺最关键的耦合环节掌握核心技术，并实现耦合设备自主研发。同时，公司创新硅光封装和耦合工艺技术，自研硅光耦合设备，实现400G-800G-1.6T同平台演进。

    　　拓展大客户、合作不断深入，加速海外产能布局。武汉钧恒于2021年、2022年陆续通过Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证，与主要客户合作的主要产品由 200G 及以下产品转向400G、800G 产品为主，合作规模持续扩大。目前，公司400G和800G系列产品已实现批量发货，向1.6T产品线推进。拟与大股东汇绿生态共同出资设立新加坡子公司，计划总投资额2亿元，其中武汉钧恒投资比例30%，汇绿生态投资比例70%，首期投资5000万元，最终目的是由新加坡子公司100%出资在马来西亚投资境外子公司，作为光通信业务的海外生产基地。

    　　产业升级驱动盈利水平持续提升，经营拐点已至。公司21/22/23/24Q1年收入分别为2.09、2.42、4.43、1.38亿元，净利润分别为1098、-6618、3223、1611万元，毛利率分别为34.18%、20.37%，20.28%、29.70%，盈利能力总体呈现显著向好态势。受益于产品结构升级，公司盈利能力已显著提升。2023年，AI 算力市场需求爆发后公司完成了400G、800G光模块新产品的研发测试和客户验证工作，于 24Q1实现了 800G 新产品的批量交付。24Q1公司400G、800G产品收入占比超50%，高速光模块产品市场需求旺盛、盈利水平较高，带动公司盈利水平提升。

    　　风险提示：AI应用落地不及预期，行业竞争加剧的风险，中美贸易摩擦风险。

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