债市策略宝典(五)：债市日历效应全解析

　　地产周期回落至底部后，政策节奏、机构行为、资金面、经济走势季节性等因素交织，使得债市走势呈现日历效应。把握债市日历效应对于提升投资胜率具有重要意义，本文将对债市日历效应做深入分析。

    　　一、我们梳理了2021 年至2024 年的债市走势总结经验规律，可以发现年度内债市走势大致可分为4 个阶段

    　　阶段一的时间范围是1 月-4 月，该阶段利率偏震荡。年初至全国两会之前，由于年初银行冲“开门红”冲贷，并且1-2 月也处于数据真空期，叠加两会对当年政策定调还没落地，因而在此期间，利率偏震荡。全国两会开完后，政策不确定性落地，银行等配置盘倾向于在3 月发力，利率回落概率回升。不同年份4月债市走势区别较大，规律相对不明显。

    　　阶段二的时间范围是5 月-8 月中旬，该阶段利率回落可能性较高。由于这几年政策往往靠前发力，因而1 季度往往成为经济环比的高点，2 季度经济边际回落。

    　　由于年内经济动能边际下行，市场对于货币宽松预期提升，从而驱动5-6 月利率下行。7 月召开中共中央政治局会议并定调后续政策发力方向，一方面由于政策落地需要时间，另外货币政策也存在宽松预期，因而7 月利率仍难以逆转上行。

    　　阶段三的时间范围是8 月下旬-10 月，伴随稳增长政策落地，政府债券供给增加，资金面不再转松，此时利率见底回升概率较高。进入10 月，由于资金面边际转松，利率往往不再继续上行。

    　　阶段四的时间范围是11-12 月，该阶段利率下行居多，部分年份的年末配置行情较为明显。年底配置盘存在提前“抢跑”配置债券的需求，从而驱动利率震荡回落。

    　　二、不同时间维度的债市“日历效应”梳理

    　　1）从月度来看，近年来3 月、5 月、12 月10 年国债利率出现下行的占比明显较高，而9 月则为利率上行的占比明显较高。地方债在4 月、7 月表现较强，地方债表现需考虑地方债供给节奏。存单则在1 月末表现偏强。

    　　2）从旬度看，6 月下旬和12 月下旬的收益率下行概率较大，与月份维度的观察结果类似，背后是半年末和年末的交易性窗口机会。

    　　3）从周度来看，第18、26、40、51-52 周的收益率下行概率较大。相关时间段主要分布在半年末、年末，以及5 月和10 月的第一周。

    　　4）从星期内看，一周内各交易日之间的星期效应总体不显著。换言之，我们认为单纯从统计数据角度考虑，周内做相应择时的意义减弱。

    　　5）从重要节点看，元旦前一周，以及3 月全国两会后、12 月中央经济工作会议后一周，长端利率下行情形占比较高。另外，中央政治局会议前后，以及春节和国庆前后，长端利率变化的规律性不强。

    　　风险提示：市场走势不确定性，机构行为不确定性，结论可能存在偏差，过去的走势对未来的指示意义淡化

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