固收周报：降准预期升温

　　利率债：国债收益率下行，期限利差走阔：2024 年11 月15 日-2024年11 月22 日期间，央行总计开展29,692.00 亿元逆回购操作，共33,436.00 亿元逆回购到期，全口径下净回笼3,744.00 亿元。银行间资金价格分化，其中，DR001 下行1.37BP 至1.4635%；DR007 下行7.79BP 至1.6451%。利率债一级市场发行7,524.04 亿元，到期债券总偿还量941.01 亿元，净融资额为6,583.03 亿元。国债1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期国债收益率分别下行3.71BP、3.02BP、0.68BP、1.67BP、1.16BP 至1.3504%、1.4472%、1.7031%、1.9214%、2.0832%。10Y-1Y 期限利差从70.73BP 走阔至73.28BP。

    　　信用债：到期收益率多数下行：2024 年11 月18 日-2024 年11 月24日期间，信用债发行规模增加，其中，信用债一级市场新发行1,148只，发行规模共计11,299.18 亿元，环比增加268.21 亿元；信用债总偿还11,046.60 亿元，净融资额为252.58 亿元。按债券发行种类分类，公司债发行只数占比最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA 级发行规模为3,511.07 亿元，占66.98%。期限方面，信用债发行主要以3-5 年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率多数下行，其中AA-评级的3 年期的中期票据到期收益率下行幅度最大，为8.25BP。中短期票据方面到期收益率多数下行，其中AA 评级的5 年期的中期票据到期收益率下行幅度最大，为4.85BP。

    　　大类资产周观察：2024 年11 月15 日-2024 年11 月22 日期间，美三大股指整体上行。道指周涨1.96%，标普500 指数周涨1.68%，纳指周涨1.73%。德国DAX 指数周涨0.58%，法国CAC40 指数周跌0.20%，英国富时100 指数周涨2.46%。美债收益率分化。美元指数周涨0.76%，非美货币走弱。周内原油与黄金价格上涨。

    　　投资建议

    　　降准预期升温。从经济基本面来看，国内经济正处在结构调整转型的关键阶段，周期性矛盾和结构性矛盾相互交织，但推动四季度经济向上向好的积极因素在增多：一是新旧动能加快转换；二是需求改善仍有空间；三是逆周期调节效果逐步显现：前期出台的“两重”“两新”政策在加快落地，近期出台的一系列稳定增长、稳市场、稳预期的增量政策，正在发挥积极作用，因此我们认为进一步出台强刺激政策的必要性可能下降，关注年底中央经济工作会议对2025 年经济定调成为关键；随着首批置换存量隐性债务再融资专项债落地，地方债供给放量，我们认为叠加月末及年末以及春节前后市场潜在的流动性缺口增加，央行或将适时加大流动性投放力度，以呵护市场平稳运行，市场降准预期升温。结合央行已在10 月首次开展5000 亿买断式逆回购操作，我们预计未来除了央行降准释放外，还有可能会持续开展买断式逆回购、MLF 续作以及国债买入等货币工具，从短期、中期、长期呵护市场流动性，短期债市情绪回暖，收益率下行；未来在政策利率带动下，长债有望突破前低，收益率曲线有望继续下行。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

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