山东城投债务化解及展望：化债之年

　　主要观点

    　　2018 年之前山东省杠杆水平较为平稳，自2019 年起，山东省深入新旧动能转换并加杠杆周期，新融资平台快速涌现，全域债务率呈现高速增长态势。自2021年之后，政策端城投融资收紧、房地产市场加强宏观调控令部分弱资质城投企业及地方财政现金流吃紧，而与此同时城投企业债务陆续进入偿还高峰期，部分弱区域的城投企业非标负面舆情逐渐爆发，推动山东走上网红之路。

    　　化债政策及进展方面，近年来，山东省加强“一盘棋”化债政策推进，通过省市联动、财金协同的“组合拳”来撬动金融资源供给，但前期化债力度不够且进度较慢，成效微弱。2023 年，随着特殊再融资债券重启，“一揽子化债方案”陆续落地，缓解了地方政府的短期偿债压力；但山东省的特殊再融资债券额度多定向扶持潍坊市，省内其他风险区域获益不足。2024 年，青岛市特殊再融资债逐渐发力，且随着潍坊纳入国家化债体系及最大化债举措出台后，山东获得了更多上级支持。

    　　化债成效方面，2023 年下半年以来，一揽子化债政策持续加码，“城投信仰”

    　　得以充值，山东省城投债持续净流入；境外债对城投企业资金来源起到重要补充，但需关注其融资成本高和监管政策的不确定性；非标债务严控新增和置换存量双管齐下，短期非标违约风险有所缓释，但长期来看，大规模非标压降对城投企业流动性仍有较高要求。总体看，山东省城投企业长期债务置换短期债务、低息债务置换高息债务凸显成效，短期偿债压力得以阶段性缓解，但城投企业自身造血能力有待提高，仍需关注其短期债务本息偿付情况。

    　　区域基本面方面，2024 年以来，山东省一般公共预算收入逐年增长，但增速有所回落，房地产及土地市场延续低迷拖累政府性基金预算收入继续减收；同时，山东省政府债务规模持续增长，叠加居高不下的隐性债务后整体政府债务压力呈增大趋势，长期来看山东省债务风险仍不容忽视。

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