中国可转债周报：转债的“年度展望” 可以从何说起？

　　转债的“年度展望”，可以从何说起？

    　　不少投资者已经在准备“年度展望”，但转债的“展望”做起来也许会难一些。这本质是因为转债对估值是敏感的，估值又是多变的，使得转债整体的预测结论容易出现很大变化。我们的一个建议是，相比“预判”，此时更主要的工作应该是给2025 年一个“预案”。在此，我们给出两个可能不同于“传统展望”的分析：

    　　首先，就“在正股涨\跌的过程中，转债将如何压缩\拉升溢价？”这个问题，我们在报告中，引入一个深度学习模型来测算各类指标对于转债溢价率变动的影响。关键指标包括转债正股涨跌、转债各类基础指标(价格、溢价率、剩余期限、规模等)、正股的性质和技术因子等。

    　　通过模型我们观察到：（1）“老龄化”的影响可能比预想中要大，短期限、平衡性品种，有着更低的盈亏比；而老龄纯股性及纯债性券，问题就要小一些；（2）即便有赎回的考虑，各期限的股性券都具备不错的盈亏比，尤其是带有较高中期动量的，投资者对其宽容度更高，常见上涨不压溢价、下跌拉溢价的情景。但这种"动量效应"，也不适用于最后1 年的老券；（3）3~4 年债性票的高盈亏比，可能是因为市场尚未完全从此前的"退市"、"出库"问题中走出；（4）无论如何，新券是相对安全的选择，盈亏比很少表现得太差。

    　　而对于中长期表现更重要的估值水平而言，本轮反弹以来，转债估值没有明显推升，因此从年度级别来看，对转债可以较为积极。但需要讨论的是这样的“原地踏步”，是否有契机转为拉升？此前的问题在于，一是股债保持着比较明显的负相关，这一点导致二者不容易同时上涨形成“股债双牛、估值抬升”的情景；二是“增量资金”是明确滞后的。历史上，股票指数过去100 日涨幅达到30%左右，才对转债隐含波动率有更加明显的推动作用。

    　　此外，我们提示投资者注意（1）分红的ST 规定将从2024 年年报开始实施，需要关注是否存在公司被ST 后，一部分投资者被动“出库"的可能性。

    　　虽然历史来看，存在类似冲击年份的次年，一般不会再存在大幅冲击；（2）今年转债预案少，明年的上半年是否可能出现阶段性的短缺，是否会有其他投资者出现“稀缺性”的描述，若如此，彼时容易成为年内估值的一个高点；（3）定向转债的动向。

    　　转债一级情况

    　　转债一级新发边际“加快推进”，近期新增2 单预案，合计22.52 亿元；股东大会合计审议2 单项目，合计20 亿元；目前合计过会待核准项目合计6单共计88.26 亿元。核准待发项目合计5 单共计72.82 亿元。

    　　风险

    　　宏观环境超预期变动，市场政策扰动，个券基本面超预期调整。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。