产业经济年度策略：内外循环走向扩张

　　核心观点

    　　投资要点：中国对外加速全球化，对内扩张服务业，看好一带一路产业链、恒生科技及服务业龙头。

    　　大国博弈的宏观环境下，中国加速全球化势在必行，路径或是从商品全球化到货币全球化，内需是科技发展和全球化的重要支撑：

    　　结合我们的专题报告《攻守切换——从美国困境看全球经济及中国应对策略》，美国共和党掌舵的影响下，中国扩内需+自主可控的重要性提升。四大趋势值得关注：服务业扩张，传统制造收缩，自主可控和制造业升级，全球化当前是“一带一路”。中国在制造业高完整度的优势下全球化是份额的扩张，与此同时中国制造业自主可控，提升制造业复杂度，利润率扩张。扩内需对应服务业扩张，产业结构优化或指向传统制造业收缩。

    　　中国经济扩张，加速全球化：中国经济扩张或为主要趋势，加速对外援助和合作，“一带一路”和资本品出海或将受益。

    　　扩内需，双循环，新消费：扩大内需，对应商品和服务消费扩张，外循环和内循环共振。一方面，商品消费扩张增加进口，促进国际收支更加平衡；另一方面，在体验式消费和即时消费的环境下，消费新模式的利润和规模或更容易被渠道型公司获得，相较于商品消费，服务业在中国产业结构优化过程中边际影响力或更强。服务业扩张对应投资方向，除了A股部分服务业龙头企业外，多数渠道型服务业上市公司属于港股恒生科技指数成分，关注服务业龙头和恒生科技。

    　　人民币汇率长期或稳中有升，人民币资产整体占优，美国高通胀高实际利率，美元资产或有风险：人民币汇率稳中有升是国际化的必要环境，中国商品全球化到货币国际化过程中吸引资金流入中国各类资产，人民币资产或整体较优，对比之下，美国逆全球化指向美元的逆全球化，高通胀+高实际利率的债务驱动模式明显，美元信用有走弱风险，美元资产或有风险。

    　　中国加速全球化期间将推动海外需求扩张，但美国逆全球化进程对海外通缩的影响更快更强：中国进一步全球化或带动海外制造业需求扩张，商品通胀有上行动力，但当前，美国在全球的经济影响力仍然较强，美国的逆全球化或减少海外需求，短期海外呈现“缩”的特征或更明显，并且相较于中国全球化扩张，援助、投资、产能扩张这条长期道路，美国的逆全球化或更快落地和见效。

    　　风险提示：政策发力不及预期；美国经济政策不确定性较高；人民币汇率大幅波动

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