资产配置日报：股债齐涨 新月末效应

　　复盘与思考:

    　　11 月29 日，股市反弹，债市延续上涨。上证指数、沪深300 指数分别上涨0.93%、1.14%，科创50、创业板指涨幅则达到2.41%、2.50%；中证可转债指数上涨0.69%；10 年、30 年国债收益率下行1.0bp、1.5bp，其中10年国债收益率继续刷新2002 年5 月以来新低水平，30 年国债收益率距离9 月低点仅剩6bp 空间。商品市场方面，贵金属表现小幅回暖，黄金、白银价格上涨0.73%、1.68%；工业金属中，铜价上涨0.26%；地产复苏预期带动基建地产类商品继续反弹，沥青、玻璃、铁矿石、螺纹钢价格分别上涨2.63%、1.85%、1.14%、0.48%。

    　　跨月期间，债市资金面延续宽松态势，银行融出资金持续增长，资金利率稳步维持低位。截至11 月28 日，银行体系的净融出规模已连续4 日上升，从11 月22 日的4.3 万亿元增至5.1 万亿元，市场流动性较为充裕。在这一背景下，央行逆回购继续净回笼，今日操作规模为4790 亿元，净投放量为-1561 亿元。跨月资金价格不高，R001 持平于1.46%，而R007 则小幅下行4bp 至1.79%。从资金日内走势来看，DR001 开盘加权值仅为1.30%，在午后3 点前小幅升至1.37%，但随后逐渐回落，最终收于1.32%，较前日下降0.3bp。此外，民生银行资金情绪指数下滑至32.5%，创下10 月11 日以来的新低，反映出市场对流动性的态度极为积极。

    　　周五行情再度分为长短两条主线。短端方面，市场再度交易银行存款利率的规范化预期，非银常配的存款替代资产表现较为强势，部分存单收益率下行幅度可达到6-8bp，中短端政金债表现也明显强于国债，2 年、3 年、5年期国开债活跃券下行幅度达到3.5bp、6.0bp、4.3bp。存单一级市场端，机构抢配行为也较为明显，据各银行11 月29 日询价结果，12 月2 日1 年大型国股行存单发行利率普遍下行7bp 至1.76%-1.83%，3 个月发行利率下行7bp 至1.75%。

    　　长端利率影响因素主要为股市表现与货币宽松，早盘11 点前后，股市博弈预期又起，各大股指快速拉升，对于长端利率产生明显压制，但午后跨月资金宽松，且债市定价降准预期升温，长端利率重回下行。尾盘央行公告11 月买断式逆回购、净买入国债的操作规模分别为8000、2000 亿元，若考虑上25 日续作的9000 亿元，本月央行累计投放1.9 万亿元中长期资金，净投放规模达到4500 亿元，呵护态度明显，这也使得债市情绪依旧积极。

    　　晚间央行公告市场利率定价自律机制工作会议召开，其中提及“存款利率不得违规手工补息，贷款利率要符合风险定价原则”，晚间市场利率定价自律机制追加发布声明，一方面，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，以7 天逆回购利率为参考，并规范非银同业定期存款提前支取的定价行为；另一方面，在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”，以期解决协议期内存款利率上限调整后，实际付息利率“超标”的问题。综合来看，下周关于存款利率规范化的短债交易或继续发酵。

    　　A 股显著反弹，全天成交额17464 亿元，较昨日（11 月28 日）放量2207 亿元，较5 日均值放量2233 亿元。全市场82%的个股实现上涨，较昨日的48%有所上升。分市值来看，小盘股表现领先，国证2000 上涨1.85%，同时沪深300 和中证500 分别上涨1.14%和1.64%。风格层面，成长板块表现突出，国证成长指数上涨　　1.70%，价值指数上涨0.58%。

    　　分行业来看，消费&科技再度领涨。今日31 个SW 一级行业全部上涨，其中消费板块亮点突出，商贸零售、纺织服饰和美容护理分别上涨3.49%、2.33%和1.86%。科技板块涨幅靠前，计算机、电子、通信和传媒分别上涨3.10%、1.84%、1.43%和1.42%。机械设备和非银金融同样走强，分别上涨2.28%和2.12%。而红利品种表现靠后，银行、公用事业、石油石化和交通运输分别上涨0.02%、0.15%、0.25%和0.29%。

    　　今日市场行情经历“震荡-冲高-回落”，主要受交易情绪影响。早盘市场窄幅震荡，大盘绩优品种相对占优。接近午间，半导体和非银金融大幅走强，万得全A 涨幅在午后一度触及2.38%的高位。随后强势板块情绪回落，拖累市场行情开始震荡回调。事实上，今日行情呈现出明显的震荡市特征：在市场的上涨过程中，兑现情绪开始逐渐施加压力；而当行情下跌至一定程度时，博弈反弹的情绪又将驱动行情企稳回升。

    　　值得注意的是，市场的边际定价权正在由杠杆资金部分转移至机构资金。昨日市场小幅回调，上证指数下跌0.43%，但融资余额却增加37.03 亿元，指向杠杆资金推升行情的能力边际减弱。回顾昨日“回调市”的结构：绩优股回调，亏损股走强；大中盘下跌，微盘股上涨。可以发现机构青睐的大盘绩优品种与行情走势相近，而杠杆资金“推升中小盘股价-带动行情”的路径已受到阻力。时至今日，机构资金和杠杆资金对边际定价权的争夺继续上演。回溯来看，上午的震荡行情仍由机构资金主导，而随着行情迎来反弹，成交额开始显著放量，小盘亏损股大幅走强，可以推测这段反弹可能存在杠杆资金的影响。到了下午的回落阶段，大盘绩优品种回调幅度相对较大，指向机构资金的兑现倾向再度影响行情。

    　　整体来看，资金参与意愿继续提振，市场成交放量至1.7 万亿水平。Wind 连板指数上涨4.81%，较昨日5.68%有所下降，指向市场风险偏好仍然不高，交易思维仍然偏震荡市。近两日行情反映机构资金对市场的主导作用有所增强，后续可持续关注大盘绩优品种。自今年6 月以来，月末最后一个交易日股指多为上涨。而下半年以来，债市的“月末效应”也呈现出新特征，即月末资金面较上中旬更为宽松，同时债市收益率易下难上。今日股债齐涨，反映这种新“月末效应”仍在延续。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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