祥源文旅(600576)：战略布局低空旅游 打造稀缺成长性标杆企业

公司2022 年资产重组转型文旅，实现业绩爬坡，展现经营韧性。公司2022 年完成资产重组，2023 年公司营业收入达到7.22 亿元，同比2022 年增长100.48%；实现归母净利润1.51 亿元。2024 年三季度报显示，公司前三季度实现营业收入约6.24 亿元，在2023 年高基数、2024 年前三季度普遍雨水天气增多的不利影响下，仍实现收入同比增长8.63%，对应实现归母净利润1.10 亿元，展现强大的经营韧性。

    集团文旅资产储备丰富，资产注入预期有望贡献长线增速。公司控股集团系祥源控股集团，集团自2008 年布局文旅产业以来，投资建设运营了40 余个文旅项目，遍布全国14 个省，覆盖世界遗产6 处，国家5A 级景区10 处、4A 级景区16 处。在政策利好与集团资源有望倾斜上市公司的背景下，我们认为公司转型文旅以来，通过资产收并购纳入文旅优质资产的发展路线有望延续，持续的优质旅游资产注入有望同时增厚上市公司业绩与平台化升级。

    公司快速布局低空经济，有望开启第二成长曲线。公司成立通航子公司，近期与亿航智能、零重力签署合作。目前密切关注亿航智能首张OC 证审批进度，如审批下发，祥源通航也有望第一批进行OC 证申请，叠加公司低空飞行器试运营经验，有望在低空文旅观光起步阶段获得显著先发优势；同时公司全国各地均布局文旅项目，有望实现异地复制。

    投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现营业收入9.29 / 13.83 / 15.96 亿元，实现归母净利润1.60 / 4.01 / 4.89 亿元，对应PE 50.22 / 20.09 / 16.47 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：项目孵化与收并购不及预期，极端天气影响客流，股票质押风险，商誉减值风险。

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