2024年11月PMI数据点评：PMI“三连涨”的含金量

　　事件：11 月30 日，据国家统计局，11 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2 个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。

    　　制造业PMI 实现“三连涨”，揭示了四季度经济进一步走出年内低点。在当前内部政策加力、外部不确定性加剧的特殊经济背景下，已连续三个月上升的制造业PMI 映射出了四季度经济的三个现象：

    　　一是“抢出口”竿头日上。在美方加征关税正式落地之前，新一轮“抢出口”现象已经开始浮现，11 月环比上升0.8pct 的PMI 新出口订单指数也说明了这一点。由于小型企业更以出口为导向，这也带动了其11 月PMI 明显反弹。

    　　二是供给强、需求弱的“天枰”正在重新校准。11 月制造业PMI 的进一步上升离不开产需两端的共同拉动，但不同于以往的是，这一次来自于需求端的拉动更大——11 月PMI 新订单指数环比增幅为0.8pct，大于PMI 生产指数的0.4pct。

    　　三是建筑业和服务业的复苏并非坦途。对比起制造业PMI 的“三连涨”，非制造业的表现就平庸了一些。其中，11 月建筑业PMI 掉落至荣枯线之下、录得49.7%（环比-0.7pct），今年4 月份起整体处于下行通道的建筑业PMI，说明建筑业并未在政策脉冲下迎来扩张。虽然当前房地产销售在改善，但在实物工作量上却暂未体现。

    　　另外，11 月服务业PMI 表现也相对平淡，与上期数据持平、录得50.1%。扩内需相关政策的加码仍有较大空间。

    　　展望四季度，实际GDP 增速回升至5%及以上已是大概率事件。这也就意味着全年实际GDP 增速或呈现出“V 型”走势。但反观名义GDP，距离其改善可能还比较远——经历了10 月PMI 价格指标的短暂反弹后，11 月两大PMI 价格指标均出现明显下滑，说明通胀的低位运行尚未有明显改观，供需的再平衡道阻且长。

    　　“三连涨”后，“四连涨”的空间有多大？PMI 实现“三连涨”的案例并不多见，自PMI 有数据（即2005 年）以来仅发生过十次，上一次还需追溯到2023年三季度。PMI 的“最佳纪录”是成功实现“五连涨”，因此12 月迎来PMI 的“四连涨”并非绝无可能。但在短期的政策空窗期内，改变当下市场的“强预期、淡现实”，仍需要对于新一轮政策的“共识搭建”。尤其是面对非制造业的相对薄弱，政策空窗期不宜过长，亟需新一轮的政策部署、稳住市场预期。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

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