11月PMI数据解读：小企业迎来改善

　　核心观点

    　　PMI 表现如何？首先，本月全国制造业PMI 录得50.3%，受季节性影响较上月上升0.2 个百分点，需求改善是主要贡献。从分项来看，新订单与生产指数均有回升，受现有政策落地显效以及全球制造业PMI 回升影响，内外需呈现同步改善，内需强于外需。需求回暖拉动生产创疫情爆发后同期新高。其次，非制造业PMI 略降，入冬淡季导致建筑业再度回落，土木工程商务活动指数仍在52%以上，指向基建投资扩张；服务业持平上月，受节日需求释放完毕影响，淡季拖累新订单有所回落。最后，从高频数据来看，当月房地产销量增速降幅显著收窄，乘用车销量增速大幅回升，需求回暖拉动生产改善。

    　　此外，有三点值得关注：一是企业规模越小，PMI 改善幅度越大。本月大型企业PMI 略有回落，但仍在线上。中型企业改善幅度较大，近6 个月以来首次回到荣枯线。小型企业改善幅度最大，生产上升3.9 个百分点，新订单上行2.4 个百分点，或与外需回暖有关。二是高技术和消费品回升较快。受现有政策和年关将至影响，高技术和消费品制造业PMI 分别上升1.1 和1.3 个百分点。其中，农副食品、食品饮料、纺织服饰、汽车、铁路船舶航空航天以及计算机通信等行业表现亮眼。三是价格指数波动增大。在上月原材料购进和产成品出厂价格大幅回升的背景下，本月原材料购进价格和出厂价格分别下降3.6 和2.2 个百分点，或部分受大宗商品价格回落影响。

    　　价格有所下降，库存原材料持平、产成品回补。受近期部分大宗商品价格下降等因素影响，本月原材料价格指数较上月下降3.6 个百分点至49.8%。

    　　从11 月以来的高频数据来看，一系列工业生产原材料如原油、螺纹钢、铁矿石以及煤炭价格有所下降。受原材料价格影响，出厂价格指数较上月下降2.2个百分点至47.7%，本月出厂价格与原材料购进价格之差由降转升，指向企业成本转嫁增强，利润或有所增加。本月原材料库存指数录得48.2 %，持平上月，采购量上升1.7 个百分点至51%，在产需双双回升的背景下，本月产成品库存回升至47.4%。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期高位，产成品库存位于历年同期中位。

    　　非制造业略有回落。本月非制造业商务活动指数录得50%，较上月下降0.2个百分点。其中，建筑业商务活动指数录得49.7%，较上月下降0.7 个百分点，主要受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响。服务业景气持平上月，受节日需求释放完毕影响，淡季拖累新订单有所回落。从行业来看，电信广播、互联网信息、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55 %以上较高景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为57.3%，比上月上升1.1 个百分点，为近5 个月以来高点。其中航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65%，相关行业企业对市场发展信心较强。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。

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