2024年11月PMI数据点评：出口订单回暖 预告“抢出口”

　　本报告导读：

    　　11 月制造业PMI 再度提升，呈现供需两侧回暖、价格有所回落、库存有所增加。

    　　最大的亮点在于出口新订单回暖，预示着可能将出现抢出口现象，考虑到订单转化到产品出口的时间、10 月高基数对11 月出口环比的压制以及11 月汇率贬值对美元计价出口额的扰动，预计抢出口效应将在12 月的出口数据中有较为显著的体现，而短期内生产也有望显著提升。

    　　摘要：

    　　11月PMI指数 50.3%，较上月继续回升 0.1个百分点：

    　　1）供需两端均有回升，出口订单回升是新订单回升的主因；2）两大价格指数均有回落；

    　　3）实际库存回升，原材料采购量提升；

    　　4）中、小型企业景气回升，大企业略有回落。

    　　11 月非制造业商务活动PMI 为50.0%，较上月回落0.2 个百分点：

    　　服务业：假期因素褪去导致出行、餐饮、住宿等生活性服务业景气显著回落；

    　　建筑业：房建、土建的新订单略有回升。

    　　11 月PMI 数据最大的亮点在于出口新订单回暖导致的新订单指数大幅回升，预示着可能将出现抢出口现象。从2018-2019 年四张关税清单落地前的经验来看，明确的关税威胁出现后一个季度内可能出现抢出口现象，表现为出口增速环比显著强于季节性。我们可以认为11 月初特朗普在美国大选中胜选，构成了最为显著的关税威胁信号，这可能是本月出口订单和原材料采购高增的重要原因。

    　　抢出口效应预计将在12 月的出口数据中有较为显著的体现。尽管出口订单显著提升，需要注意的是，11 月出口数据未必能呈现出口增速高增这一抢出口现象：

    　　一是因为由订单到产品一般需要一定生产时间，尤其是受关税威胁较大的资本密集型产品通常生产时间较长，因而新出口订单指数同比增速对出口数量增速当期的指示意义可能被削弱，即11 月新出口订单可能在后续几个月逐步反映到实际出口中；二是10 月台风因素褪去导致积压货物集中出港带来的高基数，导致11 月环比增速或难以强于季节性，11 月的港口载重数据或能证明这一推断；

    　　三是11 月美元兑人民币的大幅提升（即人民币贬值）将导致美元计价的出口总额增速不能完全反映新出口订单指数同比增速提升预示的出口数量提升，也就是人民币贬值会“掩盖”一部分抢出口现象。

    　　风险提示：政策落地节奏不及预期。

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