中采PMI点评：“被低估”的PMI回升

　　事件：11 月30 日，国家统计局公布11 月PMI 指数，制造业PMI 为50.3%、前值50.1%；非制造业PMI 为50%、前值50.2%。

    　　核心观点：需求修复加快，企业预期继续向好。

    　　11 月制造业PMI 回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时间”逆指标影响后，实际PMI 涨幅扩大。2017 年来，11 月制造业PMI 较10 月平均上涨0.4 个百分点，而今年11 月制造业PMI 仅较上月回升0.2pct。PMI 表现偏弱，主要是天气因素消退导致供应商配货指数回升。剔除该逆指标影响后，实际PMI 涨幅扩大，边际回升0.4pct 至50.4%。

    　　拆分结构看，制造业需求加快修复，内需、新出口订单指数均有明显改善。制造业PMI指数回升主要源于需求端，11 月新订单指数回升0.8pct 至50.8%，回升幅度好于往年同期（0.6 个百分点）。其中，内需订单指数涨幅显著，环比上升0.8pct 至51.2%。新出口订单环比增加0.8pct 至48.1%，可能与供应链境外重组、新模式下的“抢出口”有关。

    　　内需走强主要源于“两新两重政策”加速落地，支撑消费品、高技术制造业景气回升，但地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。分行业看，消费品制造业PMI 涨幅显著(+1.3pct），或与“两新”政策加速落地有关；高技术制造业PMI 环比增加1.1pct，主要受“两重”项目加快投资的提振。相比之下，地产投资较弱，拖累高耗能行业PMI 回落0.1pct。

    　　展望后续：企业预期积极改善，政策也对需求形成支撑，但关税提前加征的风险增大，后续仍需关注增量政策的对冲效果。11 月，企业预期继续转好，制造业与服务业经营预期指数环比分别回升0.7、1.1pct 至54.7%、57.3%；且前期稳增长政策效果持续显现，内需整体保持稳健修复。但近期特朗普宣布将对中国所有商品加征10%的税，加征节奏、范围与幅度超过市场预期，出口风险加大，后续仍需关注增量政策对加征关税的对冲效果。

    　　常规跟踪：制造业景气上行，非制造业PMI 位于临界点。

    　　制造业：制造业产需回升，PMI 延续上涨。11 月，制造业PMI 延续上涨，环比增加0.2个百分点至50.3%。主要分项中，供需两端均有回升，生产、新订单指数边际分别上行0.4、0.8 个百分点至52.4%、50.8%。此外，原材料库存持平上月（48.2%）、保持韧性。

    　　从业人员、供应商配送指数贡献为负，环比分别减少0.2、增加0.6pcts 至48.2% 50.2%。

    　　需求修复带动企业采购活动回升，制造业库存有所回升。11 月，外需改善幅度大于内需，新出口订单指数环比增加0.8pct 至48.1%，在手订单、进口订单指数涨幅相对较小，环比分别增加0.2、0.3pcts 至45.6%、47.3%。需求好转下，采购量指数涨至扩张区间，环比增加1.7pct 至51%；，产成品库存指数环比增加0.5pct 至47.4%。

    　　非制造业：服务业景气持平前月，非制造业PMI 位于临界点。11 月，非制造业PMI 边际下滑0.2pct 至50%。其中，服务业PMI 持平前月（50.1%），其中新订单指数较上月回落1.4pct 至46.4%。建筑业生产进入淡季，PMI 指数降至收缩区间，环比下滑0.7pct至49.7%。主要分项中，新订单指数仍处收缩区间，持平前月。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。