红利择时新视角：行业轮动的节奏

　　回顾：11月25日-1 1 月29 日A 股震荡反弹，大消费板块领涨近期A 股交易线索：11 月25 日-11 月29 日，A 股震荡反弹，A 股主要宽基指数均不同程度上涨，港股方面恒生科技与恒生指数同样开启反弹。A 股行业方面，本周主要一级行业中家用装饰及休闲、纺织服装、商业贸易领涨，公用事业、金属材料及矿业、煤炭表现靠后。1）宏观层面：中国10 月规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9 月份大幅收窄17.1 个百分点。2）行业层面：深圳市委金融办发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》，并购重组主题热度再起；3）流动性层面：受海外经济不确定性增加影响，本周A 股成交额维持在2024 年9 月24 日来的低位。

    　　展望：布局跨年行情，关注顺周期+消费

    　　12 月经济工作会议的政策预期正在逐步升温，从策略上布局跨年行情。1）11 月初以来，特朗普交易导致美元走强，压制全球股市风偏，资源品、出口和医药等受情绪压制，另外还有港股也受其影响，不过近期其影响有所缓解，美元指数和美债利率有所回落。2）展望未来，特朗普当选或带来更多的不确定性，考虑到A 股和港股估值仍处历史均值附近，货币和财政等政策仍在路上，参考2019 年经验，预计市场或震荡上行，若政策加速落地，开始重新关注顺周期和消费，2024 年12 月经济工作会议和2025 年两会前后是关键时点，重点关注地产链、消费电子、汽车、家电和社服零售等方向，港股的相关板块或弹性较大。3）中期来看，在震荡市场环境下，主题方向仍是重点，例如破净、并购、化债、供给侧改革等领域，成长方向重点关注军工、电子和电新等，价值方向关注建筑、环保和银行等。4）长期来看，格局改善叠加股东回报提升的红马股是值得长期布局的方向，如港股互联网、白电、船舶、商用车等龙头。

    　　焦点：从行业轮动视角看红利指数何时回归

    　　与2021 年之前相比，近2 年A 股行业轮动速度中枢显著抬升，整体处在较高区域。2017 年以来，A 股市场行业轮动大致可分为2017-2021 年、2022 年至今两个阶段。2017-2021 年，行业轮动速度在相对低区间震荡，或许与国内市场存在明确的交易主线相关，而2022 年后，行业轮动速度中枢上升至较高区间，行业平均轮动速度明显加速，或许因为市场缺乏明确的交易主线，以结构性行情为主，期间红利板块表现较好。历史经验表明，当市场缺乏明确交易主线，且行业轮动速度加速时，红利板块有更大概率跑赢。

    　　2022 年以来，红利风格占优，行业轮动速度指数和红利相对成长指数走势拟合度较高。行业轮动速度方向有望成为市场风格判断的重要指标之一，当行业轮动速度触底回升时，并维持较高位置，红利往往占优。若行业轮动速度持续回落，A 股成长板块有望继续跑赢红利板块。

    　　2024 年9 月24 日后，市场信心在政策带动下逐渐恢复，行业轮动速度跌破近2 年底部阈值。

    　　当前行业轮动速度仍处在下降区间，并向下突破了2022 年以来的震荡区间。若12 月市场信心在政策带动下持续修复，市场形成较为清晰的交易主线，行业轮动速度有望继续回落至2017-2021 年区间，消费成长等板块有望跑赢；从海外视角看，2025 年特朗普政府上台或带来市场扰动，若行业轮动速度回升至近三年的震荡区间，市场或将仍以结构性行情为主，红利风格有望阶段性回归。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。

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