小金属行业点评研究：钨是战略稀缺资源 供给偏紧驱动价格上涨

　　钨是中国优势矿种，战略稀缺资源

    　　钨是一种自然界稀有的高熔点金属，具有高密度、高硬度、高耐磨性、高电导率、高温强度等性能。硬质合金为钨最主要的下游需求领域，2023 年硬质合金钨消费量占比为56.1%。硬质合金可用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被广泛应用于机械加工、矿山采掘、汽车制造、石油钻井、电子信息等领域。根据USGS，截至2023 年末，全球钨矿储量约为440 万金属吨；中国钨矿储量约为230万金属吨，占全球总储量的52.3%。2023 年全球钨矿产量约为7.8 万金属吨，同比下降2.3%；其中，中国钨矿产量为6.3 万金属吨，占全球总产量的80.8%。

    　　钨矿供给受约束，未来增长弹性有限

    　　为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家对钨矿实行开采总量控制。2010-2024 年，全国钨矿开采总量控制指标由8.0 万吨（WO3 含量65%）增至11.4 万吨，年均复合增长率仅2.56%。国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；根据亚洲金属网，2024 年1-9 月，中国钨精矿生产商共计销售钨精矿为4.81 万吨，同比下降10.18%；截至2024 年9 月末，中国钨精矿生产商库存量同比下滑94.59%。国外钨矿项目短期内新增产量主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿，根据佳鑫国际招股说明书，2024 年巴库塔钨矿钨精矿产量预计为0.13 万吨。

    　　传统领域需求修复，光伏钨丝需求快速增长

    　　钨需求端来看，2024 年国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子和工程机械领域稳中向好；2024 年1-10 月，全国金属切削机床累计产量为56.69 万台，同比增长7.4%，国内硬质合金需求量有望好转。2024 年1-10 月，全国光伏新增装机量为181.30GW，同比增长27.17%，光伏新增装机的快速增长有望催化光伏领域钨材需求量增长。根据安泰科，2024 H1 全国钨材领域钨消费量为0.81 万金属吨，同比增长20.0%。

    　　供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升

    　　我们预计2024-2025 年全国钨需求量分别为6.88/7.13 万金属吨，全国钨供给量分别为6.46/6.52 万金属吨；供需缺口分别为-0.41/-0.61 万金属吨，2024-2025年供需缺口持续放大。钨矿端供给趋紧，驱动钨价上涨；截至2024 年11 月29 日，黑钨精矿主流市场均价为14.4 万元/吨，同比上涨20.0%；APT 主流市场均价为2 1.1 万元/吨，同比上涨17.2%。

    　　风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；安全生产及环保风险；测算结果与实际偏差风险。

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