食品饮料行业周报：茅五加大分红回报 关注港股标的回调机会

　　本期投资提示：

    　　投资分析意见：随着政策转向和各项宏观政策的出台，板块估值企稳，中长期的机会已经到来，但基本面和业绩驱动需要时间。若后续积极的政策组合有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则行业需求有望得到根本改善。展望四季度到一季度，行业需求承压，预计上市公司报表会继续承压。对于行业中长期我们观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司已具备性价比和长期投资价值。对于白酒和食品的头部公司，布局的位置比时点重要，在分红率稳步提升的背景下，合理估值中枢之下可积极布局；中小市值公司自下而上，优选成长空间大和底部具备改善逻辑的个股。白酒重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒。大众品重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、安井食品、盐津铺子，关注桃李面包、中炬高新、涪陵榨菜。

    　　白酒板块：本周茅台价格微降，散瓶价格为2190 元，周环比下降20 元，整箱价格2245 元，周环比下降10 元；五粮液批价910 元左右，国窖1573 批价870 左右。本周贵州茅台召开股东会，通过了《2024-2026 年度现金分红回报规划》、《2024 年中期利润分配方案》、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》。五粮液发布中期利润分配预案公告，派发红利100 亿，此前公司也已公布了2024-2026 年股东回报规划。两大头部白酒企业均已通过实际行动提升了股东回报，在宏观经济转型发展，增速放缓的长期背景下，提高分红率可以稳定和提高ROE 水平，从而支撑估值水平。对比海外食品及酒类头部企业（表9），其估值普遍在20x 左右，而头部白酒公司的ROE 和未来5-10 年的增速更优，因此相对海外头部企业理应享受估值溢价。从这个角度看，当前部分白酒及大众品头部企业估值已经具备吸引力。

    　　大众品板块：看好乳制品未来一年投资机会，结合三季度情况，乳业上游产能去化加速，原奶价格逐步企稳；下游白奶和酸奶价格已连续下降约两年半的时间，作为必需品我们认为调整周期已较长且充分；头部企业均加大了对利润的考核权重，竞争格局优化。因此，四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性，推荐伊利股份，关注蒙牛乳业、新乳业等。11 月以来港股调整幅度较大，青岛啤酒股份24 年估值已回落到接近13x，公司Q4 在低基数下预计将环比改善，展望25 年，在产品结构、成本红利、股东回报等方面仍有优化空间，当前估值具备吸引力，建议积极布局。

    　　风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。

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