固定收益月度报告：抢跑行情中 12月债市怎么看？

　　1、历史上12 月债市表现如何？

    　　12 月债市利率下行为主，其背后原因可能在于“资产荒”等因素强化机构跨年度配置力量。

    　　2、12 月最重要的交易因素是什么？

    　　历年表现，中央经济工作会议对债券市场影响较大。因为过去两年中央经济会议公告后，利率均下行为主，本轮机构或许在抢跑。基金在利率和信用两端全面抢跑。

    　　3、基本面表现如何？

    　　总需求不足，但是12 月或许会延续结构性边际修复，以实现全年经济目标。

    　　4、供给怎么看？

    　　按照目前节奏观察，置换债年内大概率供给2 万亿，不过在央行配合下，影响可控。

    　　5、外围怎么看？

    　　我们认为本轮特朗普交易可能即将告一段落，考虑到12 月联储降息25BP的可能性较高，我们预计后续10Y 美债利率可能继续下行。美元或许存在一定的概率震荡略有下行。对于国内而言，11 月外围压力有所增大，但短期扰动过后12 月外围压力有望缓解。

    　　6、资金怎么看？

    　　我们预计在化债背景下，资金面有望维持均衡，资金利率预计仍然维持不低于OMO 利率的价格，或许在1.5-1.6%。

    　　7、同业存款利率自律倡议影响如何？

    　　《倡议》与规范手工补息相比有相似也有不同。

    　　不同之处在于可能不存在存款流向非银的情况，这意味着非银负债改善有限。

    　　但同时，非银“资产荒”可能进一步加剧，一定程度上可能产生类似规范手工补息后的影响，可能利好同业存单、短期限利率债、高等级短久期信用债等可以与同业活期存款形成比价的品种，当前信用利差有一定的恢复，非银可能再次加大配置力度。

    　　8、12 月债市怎么看？

    　　机构抢跑下，截至11 月29 日，10Y 国债下行至2.02%，已经创下收盘价新低，距离9 月24 日盘中最低点2.0%也仅有一步之遥。我们建议等中央经济工作会议公告落地再做判断。我们认为年内10 年国债有效突破2%的希望在于公告结果要显著低于预期，同时央行不做干预。

    　　风险提示：经济表现超预期、政策力度超预期、市场走势存在不确定性

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