债券日报：“抢出口”效应初现

　　2024 年11 月中国官方制造业PMI 录50.3%，环比上升0.2pct；官方非制造业PMI 录得50.0%，环比-0.2pct；综合PMI 产出指数50.8%，环比持平。

    　　总结：11 月制造业PMI 保持小幅回升趋势，且新订单修复强于生产。一是春节较早，年尾消费品备货的季节性影响，二是宏观预期继续改善，企业仍看多后续需求，三是“抢出口”效应或在前置释放，带来新出口订单明显回暖。但另一方面，11 月原材料购进价格、出厂价格分项双双回落，终端需求尚未能有效支撑价格上涨，经济回升基础仍需要巩固。非制造业方面，11 月淡季影响，基建等建筑业施工明显放缓；服务业PMI 环比持稳，但结构上分化加剧，与10 月假期消费旺季相关行业环比回落较大。

    　　短期来看，10、11 月PMI 保持加速扩张趋势，四季度经济数据预计不弱。但边际上，考虑到淡季效应愈渐突出，基本面数据验证对债市的指引或将弱化。

    　　12 月中央经济工作会议召开在即，市场对明年经济定调、短期第二轮宏观政策发力抱有期待，至年底前，债市或围绕宽货币与稳增长力度博弈，聚焦后续增量政策的部署情况。

    　　1、制造业PMI：备货旺季、“抢出口”前置，新订单推升PMI（1）需求：新订单上升至50.8%，需求释放提速。11 月新订单分项环比+0.8pct至50.8%，自今年5 月以来首次重返扩张区间，需求侧的改善斜率较10 月加快。其中，新出口订单环比反弹0.8pct，回到同期偏高水平，11 月港口货物吞吐量中枢小幅抬升。“抢出口”、年末备货旺季对新订单均有提振。

    　　（2）生产：生产加快扩张，升至同期高位。11 月生产指数环比+0.4pct 至52.4%，连续3 个月上升且保持荣枯线以上。宏观政策持续显效、临近年底需求加快释放等拉动生产。

    　　（3）价格：价格指数弱化，需求对涨价的支撑有待巩固。11 月原材料购进价格、出厂价格环比-3.6pct、-2.2pct 至49.8%、47.7%。淡季因素下，需求对涨价的支撑力度边际弱化，内生动能修复基础仍需巩固。

    　　（4）库存：备货意愿抬升，采购保持积极。原材料库存环比持稳在48.2%，采购量环比+1.7pct 至51.0%。下游预期转强，带动中上游备料采购积极性回暖。产成品库存环比+0.5pct 至47.4%，体现主动补库行为。

    　　2、非制造业PMI：淡季影响渐进，建筑业降至收缩区间（1）服务业：环比持稳，行业分化加大。11 月服务业新订单-1.4pct 至46.4%，回到中性水平。国庆假期之后餐饮、住宿等相关消费需求呈现淡季回落，拖累服务业PMI。

    　　（2）建筑业：淡季因素影响，施工扩张放缓，建筑业降至收缩区间。11 月建筑业PMI 下滑至49.7%，也是2020 年3 月以来新低。房屋建筑业、建筑装饰业PMI 均在50%以下，土木工程建筑业PMI 环比也有下滑、但仍高于52%。

    　　风险提示：增量政策力度不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。