11月PMI数据点评：制造业PMI扩张加快 供需两端向好

　　事件：11 月制造业采购经理指数为50.3%，环比上升0.2 个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.2 个百分点；综合PMI 产出指数为50.8%，环比持平。

    　　制造业：季节性扩张幅度强于疫后弱于疫前，供需两端向好，价格指数下行1、 生产：生产指数季节性回升，扩张进一步加快。

    　　2、 需求：内外需均回升。分规模来看，中小企业景气度改善。分行业来看，新动能和消费品制造业较快上升。

    　　3、 价格：受国际大宗商品价格下跌以及建筑投资需求低迷等因素影响，价格指数下行波动。

    　　4、 库存：企业主动去库、采购续升。

    　　非制造业：服务业延续扩张，建筑业活动回调

    　　1、 国庆假期效应消退，但政策效果释放支撑服务业延续扩张。受国庆假期效应消退因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数淡季回调；但在支持性货币政策持续显效的带动下，社会融资需求有所提升。同时，新动能相关行业表现良好，持续赋能经济转型。

    　　2、 建筑业活动回调。受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业商务活动指数连续两个月环比下降，20年2月以来首次降至收缩区间。

    　　点评：11 月制造业PMI 延续扩张，但非制造业经营活动回落、建筑业收缩，表明我国政策效果逐步释放，但需求仍需进一步提振。近期年末“抢跑”行情提前启动引债市牛陡，博弈焦点从供给冲击逐步转向 12 月政策预期。优化非银同业存款利率自律管理的倡议意味着同业活期存款利率趋降，广谱利率延续下行趋势。宽松政策落地前建议持券待涨，宽松政策落地后可以考虑适度止盈。

    　　风险提示： 经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。

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