煤炭行业周报：去库渐启 煤价趋稳 拐点将至

　　动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。

    　　港口动力煤：截至11 月29 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价820 元/吨，周环比下跌7 元/吨。产地动力煤：截至11 月29 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价850 元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）692 元/吨，周环比下跌9.1 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）700 元/吨，周环比下跌6 元/吨。国际动力煤离岸价：截至11 月29 日，纽卡斯尔NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格89.8 美元/吨，周环比持平；ARA6000 大卡动力煤现货价118.8 美元/吨，周环比下跌5.0 美元/吨;理查兹港动力煤FOB 现货价88.7 美元/吨，周环比上涨0.2 美元/吨。

    　　炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比持平。港口炼焦煤：截至11 月28 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700 元/吨，周持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835 元/吨，周持平。产地炼焦煤：截至11 月29 日，临汾肥精煤车板价(含税)1580.0 元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价1260.0 元/吨，周环比持平；邢台1/3 焦精煤车板价1500.0 元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至11 月29 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价216.1 美元/吨，下跌1.2 美元/吨，周环比下降0.53%，同比下降38.28%。

    　　动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至11 月29 日，样本动力煤矿井产能利用率为98.3%，周环比下降0.6 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为90.65%，周环比下降0.3 个百分点。

    　　沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至11 月28 日，沿海八省煤炭库存较上周下降16.10 万吨，周环比下降0.45%；日耗较上周下降7.70 万吨/日，周环比下降3.88%；可用天数较上周上升0.70 天。内陆十七省：截至11 月28 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升119.30 万吨，周环比增加1.19%；日耗较上周下降16.40万吨/日，周环比下降4.26%；可用天数较上周上升1.50 天。

    　　化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至11 月29 日，化工周度耗煤较上周下降2.35 万吨/日，周环比下降0.35%。高炉开工率：截至11 月29 日，全国高炉开工率81.6%，周环比下降0.31 百分点。水泥开工率：截至11 月29 日，水泥熟料产能利用率为43.8%，周环比上涨0.1 百分点。

    　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为98.3%(-0.6 个百分点),样本炼焦煤　　矿井产能利用率为90.65%(-0.28 个百分点)。需求方面，内陆17 省日耗周环比下降16.40 万吨/日(-4.26%)，沿海8 省日耗周环比下降7.70万吨/日(-3.88%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降2.35 万吨/日(-0.35%)；钢铁高炉开工率为81.62%(-0.31 个百分点)；水泥熟料产能利用率为43.82%(+0.12 个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500 煤价收报820 元/吨(-7 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1700 元/吨(持平)。

    　　值得注意的是，本周港口库存新高，但我们认为无需过度担忧煤炭价格下行。受产地煤矿长协兑现和发运均较为积极、寒潮天气来临较晚等因素影响，北方四港煤炭库存持续上升，于本周站上3000 万吨高位，创三年来新高。从气象部门的预测来看，月末及后期冷空气还将频繁影响我国大部。我们认为，旺季终归不会缺席，未来日耗将逐步走高，从而带动终端及港口去库，当前煤炭价格继续下行空间有限，有望止跌趋稳。

    　　煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变（市场价中枢＞800 元/吨，中长协≈700 元/吨）、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB 约1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭价格小幅下跌及担忧四季度煤企业绩，叠加市场风格切换下煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示务必坚决逢低配置。

    　　总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

    　　投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及一二级市场估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、　　兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

    　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

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