食品饮料行业周报：预期先行 首选成长

本报告导读：

    政策积极、预期先行，板块整体业绩待进一步传导和改善，风险偏好抬升、估值容忍度提升，成长为先。

    投资要点：

    投资建议：政 策导向积极，板块风险偏好抬升，首选高成长、预期扭转及改善标的。1）白酒建议增持：高弹性标的水井坊、舍得酒业、酒鬼酒；稳健标的五粮液、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台等；2）休闲食品建议增持：高景气标的三只松鼠、有友食品、盐津铺子、劲仔食品及港股卫龙美味，需求改善标的洽洽食品；3）调味品建议增持：宝立食品、海天味业、中炬高新、千禾味业等；4）饮料、啤酒建议增持：百润股份、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒；5）乳制品建议增持：

    伊利股份，受益标的：蒙牛乳业。

    重视新品类、新渠道扩张型成长标的。政策导向积极，风险偏好抬升，而板块整体业绩尚待进一步传导和改善。当前有新品类、新渠道扩张逻辑的公司，其业绩成长或改善与宏观周期关联度较小，结构性成长机会下业绩增速和预期空间具有明显的相对优势，有望展现较大估值弹性。

    白酒：调整供需，预期相对充分。2024 年11 月起大部分头部企业进入年度回款收尾阶段，考虑当下供需关系仍处于相对紧张状态，企业短期普遍以稳价、控量、蓄力2025 春节为重心，考虑到基数及需求侧因素，2024 年尾至2025 年初是本轮产业压力测试的观测窗口期，批价及头部企业销售进度是重点观测指标。11 月27 日茅台召开股东大会，公司持续完善管理促进供需适配，渠道和场景方面计划开拓私域渠道，形成“4+6 渠道体系”增加消费者触达和转化，市场开拓方面提出到2035 年成为国际化企业，并配套六大体系进行落地。五粮液推出中期分红预案，拟派发100 亿元，为公司20 年来首次大额中期分红。行业弱周期下龙头展现积极担当。

    大众品：零食高成长，乳制品、调味品等龙头边际改善。零食即将迈入年货节旺季，我们预计性价比礼盒等品类、平价/硬折扣渠道仍将展现高景气，三只松鼠、有友食品、盐津铺子等通过新渠道、新品类扩张，成长性较强，规模增速有望领先。三只松鼠11 月29 日首次推出春节前利润分配以提升投资者回报，拟每10 股派1.25 元，合计拟派现金红利5009 万元。调味品方面，宝立食品主业显韧性、空刻在新品新渠道驱动下触底反弹，成长可期。乳制品龙头伊利、蒙牛终端库存呈现改善趋势，上游奶价季节性因素影响下阶段性企稳，2025 年供需趋势或有望出现拐点。

    风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

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