图说中国月报：稳增长政策效果上半月更为明显

　　11 月宏观走势几何?

    　　在稳增长政策提振下，11 月各项经济指标延续回暖态势，但下半月起部分指标边际放缓，居民交通出行同比回落，工业生产步入淡季，部分由于年末进入开工活动淡季、同时“以旧换新”及地产政策的提振效果边际或有减弱。出行及消费方面，11 月1-28 日，18 城地铁客运量同比较10 月的4.1%放缓至1.9%、国内航班数亦较10 月的1.5%回落至1.3%。11 月1-24日，乘用车日均零售销量同比增速较10 月的16%加速上行至29%。物流同比增速放缓，11 月1-29 日，整车货运物流指数同比较10 月的2.4%放缓至0.8%；HDET 高频指标显示11 月出口环比回升、但高基数下同比回落至约6%，后续建议关注出口退税政策调整对相关产品出口价格的支撑。工业生产逐步进入淡季，焦化/水泥开工率月均环比回落0.1/3 个百分点，建筑钢材成交量月均亦环比回落5.6%。商品房成交同比回暖，11 月1-29 日，60 城新房/26 城二手房成交面积同比较10 月的-3.3%/10%回升至16%/18.4%，其中一线城市新房/二手房成交同比大幅回升至46.7%/66.6%。

    　　通胀：国际原油和黄金价格高位回撤，国内原材料价格整体回落。截至11月29 日，布伦特油价全月环比回落3%至72.9 美元/桶；COMEX 黄金月环比回落2.5%至2,681 美元/盎司；国内原材料铜/铝/螺纹钢价格环比回落3.3%/1.9%/2.6%。农产品价格总体回撤，其中蔬菜/猪肉/小麦价格环比回落6.3%/3.8%/0.7%，而水果价格环比回升0.8%。

    　　金融市场：11 月LPR 未调降；MLF 缩量平价续作9,000 亿元，央行买断式逆回购操作8,000 亿元；11 月利率债净发行同比大幅多增。截至11 月29 日，1/10 年期国债收益率较10 月末分别下行8/14bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比回落10/8bp。11 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行2.07 万亿元，同比多增7,496 亿元。汇率方面，截至11 月29日，人民币兑美元汇率回撤1.6%、兑一篮子货币回升0.2%。

    　　10 月重要宏观数据回顾：1）10 月多项宏观指标回暖，其中地产销售面积同比降幅明显收窄、社零同比增速较9 月的3.2%回升至4.8%，工业增加值/固定资产投资同比增长5.3%/3.4%。2）美元计价出口同比增速从9 月的2.4%大幅上行至12.7%，进口同比增速则放缓至-2.3%。3）10 月中国CPI同比较9 月的0.4%回落至0.3%，PPI 同比降幅较9 月的2.8%走阔至2.9%。

    　　4）10 月M1 同比降幅从9 月的7.4%收窄至6.1%，M2 同比增速较9 月的6.8%回升至7.5%，主要受财政存款同比少增和非银存款同比多增的提振。

    　　政策及事件：1）11 月8 日，人大常委会新闻发布会宣布新增6 万亿元的地方专项债限额置换地方存量隐债。2）11 月13 日，财政部等部门联合发布房产交易相关税收减免政策，包含提升契税优惠面积标准、降低土地增值税预征率下限、对增值额未超过扣除项目金额20%的所有住宅免征土地增值税等。3）11 月15 日，财政部、税务局公告取消铝材、铜材及部分油脂产品出口退税，调整部分成品油、光伏、电池和非金属矿物制品退税政策。4）11 月22 日，外交部决定对日本等9 国试行免签政策、同时延长免签时间。

    　　2024 年12 月宏观主要观察点：

    　　1）关注中央经济工作会议定调及政策部署。中央经济工作会议通常在每年12 月中旬召开，关注会议对明年宏观政策的定调和新一轮政策部署。

    　　2）关注关税预期对“抢出口”的影响。我们将密切关注贸易政策不确定性下的“抢出口”效应。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。

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