煤炭证券研究报告：11月气温偏高致煤价疲软 关注12月气温及重要会议情况

　　11 月气温偏高，关注12 月气温及政策。（1）中国天气网援引国家气候中心：

    　　今年11 月（1 日-28 日）全国平均气温5.5℃，较常年同期偏高2.0℃，为1961年以来历史同期最高。全国大部地区气温较常年同期偏高，吉辽蒙津冀5 省(区、市)气温为历史同期最高。预计下周将有两股冷空气影响，分别在12 月1 日-3日和6-8 日。整体来看，预计12 月气温接近常年到偏高，但冷空气活动频繁冷暖起伏大；主要多雨区位于东北大部、华南西部和南部、西南地区大部等地。（2）sxcoal 援引塔斯社：俄罗斯政府将从2024 年12 月1 日起取消炼焦煤的出口关税。（3）sxcoal 援引人民铁道报：11 月以来，铁路部门完成煤炭日均装车87680车、同比增长3.3%，电煤日均装车62503 车、同比增长2.3%，其中疆煤外运日均28.4 万吨、同比增长38.6%。目前，全国371 家铁路直供电厂存煤可耗天数保持在33 天以上。我们认为，11 月气温偏高叠加工业需求有限，煤炭供需格局偏宽松，煤价震荡下行。12 月气温或难较往年显著偏低，若重要会议无超预期政策（中央政治局会议、中央经济工作会议），煤价或难显著回升。

    　　日耗偏弱+库存较高+进口煤倒挂，综合影响下港口煤价或仍偏弱但难深跌。（1）截至11月29日，秦港煤价816元/吨，周环/同比-6/-112元/吨（增幅-0.7%/-12%）。

    　　榆林5800 、鄂尔多斯及大同5500 大卡指数周环比-11/-10/-6 元/ 吨至713/640/700 元/吨。（2）11 月22-28 日，沿海及内陆25 省电厂平均日耗572万吨，较同期-0.2%（前一周分别为558 万吨、+1.6%）；平均库存13658 万吨，较同期+5.4%（前一周分别为13598 万吨、+5.2%）。（3）截至11 月29 日，北方四港库存1971 万吨，较23/22 年同期+202/+463 万吨（前一周同比+80/+460万吨）。我们认为，本周电厂日耗环比继续提升，但不及去年同期，随着气温逐步下降，需求即将进入用煤高峰，但或难较去年同期大幅提升，叠加长协保障充足及库存水平较高，煤价或难显著回升，但考虑到进口煤价差仍维持较大幅度倒挂，预计动力煤价下跌空间或有限。后续仍需继续关注经济复苏及宏观政策带动需求实际释放情况。关注安监对主产区产量影响情况。

    　　钢价有所企稳，双焦或维持震荡下行但难深跌。（1）截至11 月29 日，双焦价格暂稳，但焦炭仍有第四轮提降预期。（2）截至11 月29 日，供给端，焦化厂开工率73.5%，环比+0.4pct；需求端，Mysteel 全国247 家钢厂日均铁水产量234 万吨，周环比/同比-0.8%/-0.2%（前一周同比+0.2%）。我们认为，本周钢材价格有所企稳，铁水产量整体平稳，刚需仍有支撑。考虑焦炭三轮降价落地后，钢焦盈利基本均在盈亏平衡附近，进一步深跌概率不大。焦煤方面，受下游采购节奏放缓及生产供应相对充足影响，焦煤价格延续弱稳态势，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

    　　投资建议：我们认为，美国大选尘埃落定，国内财政政策发力符合预期，煤炭行业基本面稳健，短期旺季开启煤价有望企稳回升，中期价格中枢依然有望维持高位，煤炭公司低估值高分红特点显著，继续推荐绩优公司的长期配置价值：

    　　（1）经营与分红均边际改善可期的中煤能源，动力煤白马龙头中国神华、陕西煤业；（2）业绩改善逐步兑现且25 年有望继续增长的电投能源、神火股份、新集能源、山煤国际；（3）低估值且具备成长性的焦煤龙头淮北矿业；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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