可转债周报：关注低期权估值转债

转债周度专题

    随着权益市场回暖，转股预期的提升，转债信用风险逐渐出清，当前低价转债数量已回归至今年6 月以前水平，转债债底修复下估值空间逐步打开。

    当前市场转债整体估值如何？从纯债溢价率、转债隐含波动率、隐波差及模型理论定价等来看，均指向当前市场估值处于相对偏低水平。且当前转债中价格低于模型计算理论价值个券数量仍然较多，占市场转债总数比为68.56%，远高于2022 年以来平均水平，低估值个券挖掘空间或较为广阔。

    低估值策略表现如何？我们对比简单的双低策略与二叉树模型低估值策略。

    从历史表现分段来看，两者均相对中证转债指数具有持续超额收益，模型低估值组合收益更高，且2021 年初组合回撤幅度小于双低组合，但在今年5-8 月回撤相对大于双低组合。近期来看，双低因子上涨幅度低于模型低估值因子。

    当前来看，随着转债信用风险逐渐出清，转债市场整体较低的估值下，未来具有较大估值提升空间，因此不论是双低还是模型低估值因子等低估策略均具有较高性价比。此外，当前相对被低估转债个券数量不低，我们还可以结合其他正股指标做进一步筛选，灵活度较高。

    转债市场表现

    本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.50%，上证转债上涨1.47%，深证转债上涨1.55%；万得可转债等权上涨1.97%，万得可转债加权上涨1.53%。

    本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为694.61 亿元，较上周日均回落64.06 亿元，周内成交额合计3473.03 亿元。

    转债行业层面上，合计29 个行业收涨，0 个行业收跌。其中计算机、电力设备和家用电器行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.81%、2.77%、2.77%。

    转债市场估值

    本周全市场加权转股价值减少，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为88.03 元，较上周末增加1.88元；全市场加权转股溢价率为41.27%，较上周末下降了1.47pct。

    全市场百元平价溢价率水平为20.59%，较上周末上升了1.92pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017 年以来的30%分位数水平左右。

    转债供给与条款

    本周新上市转债2 只，本周一级审批转债4 只（2024-11-25 至2024-11-29）。

    本周转债市场收涨，15 只转债发布预计触发下修公告，7 只转债发布不下修公告，5 只转债发布提议/实际下修公告；本周5 只转债发布预计触发赎回公告，1 只转债发布不提前赎回公告，5 只转债发布赎回公告。

    截至本周末，仍在回售申报期的转债共5 只，尚在公司减资清偿申报期的转债供28 只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化

    风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。4）套利策略仅为理论假设，实操中存在其他不确定性。

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