固收周报：关注转债期权价值修复的结构性机会

　　本周（1125－1129）海外方面我们仍维持前周观点，市场确实对美国新任财政部长贝森特“3－3－3”政策提法作出反应，但不确定性的核心仍然在特朗普政府的关税政策取向。日前，特朗普扬言将在上任后立即对加拿大、墨西哥所有产品征收25%关税（我们认为此举更偏策略性，加、墨两国大概率作出其他方面妥协），同时对中国商品额外征收10%关税，因此我们理解上周美元、美债收益率的同步回落为对前期特朗普交易的一次超调修复，而非新的趋势确认。

    　　国内方面转债涨幅可圈可点，风格上高价>低价>中价，这同上周股债双牛，且小盘优于大盘的大环境是相契合的。另一个角度理解，我们也可以认为是在高不确定性、高波动环境下，转债期权价值的进一步修复，这在我们上周观点中国年有过这一提法。

    　　后市策略上，我们认为期权价值的修复，相较小盘权益的拉动或更具有可持续性，同时我们观察到上周欧元、日元升值，但人民币偏向震荡，因此中债收益率在国内货币政策进一步宽松预期下的再度下行或对转债债底存在相对持续的支撑。

    　　综上所述，我们认为未来3 个月的中短期策略方面：1）权益偏向箱体，趋势信号的确认或需等到大盘标的有所表现，而非小盘标的；2）国债收益率探底过程会对转债债底有所值成；3）转债期权价值—即平价溢价率—存在持续修复的空间，根据我们统计，目前相较24 年5 月，转债各平价区段对应溢价率平均约有5－10%的折价，其中低平价区段折价幅度更大。

    　　本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、绿茵转债、中装转2、紫银转债、鲁泰转债、首华转债、蓝帆转债、东时转债、塞力转债、青农转债。

    　　本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：

    　　美锦转债、万凯转债、中信转债、大秦转债、宏柏转债、利群转债、海环转债、国城转债、亚泰转债、友发转债。

    　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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