钢铁行业周报：库存降幅扩大

　　行情回顾（11.25-11.29）：

    　　中信钢铁指数报收1,550.77 点，上涨1.45%，跑赢沪深300 指数0.14pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第21 位。

    　　重点领域分析：

    　　投资策略：本周市场开始企稳回升，商品市场变化不大，黑色系商品在窄幅区间震荡。国家统计局公布11 月份制造业PMI 为50.3%，较上月上升0.2 个百分点。八月份发债速度加快，广义财政支出提速。财政执行加快后，经济恢复斜率加大。反映到钢铁领域，家电和汽车的以旧换新措施对板材需求明显提振，板材企业订单饱满。同时出口上或出于对未来贸易环境恶化的担忧，出现抢出口情况。配合目前低库存状态，钢材价格易涨难跌。对于后期市场我们依然保持乐观，九月底增量政策陆续出台，虽然不是直接刺激，而是采用间接刺激的方式，速度较以往偏慢，但是更为持续。进入工业化成熟期，全社会固定资产投资时代逐步远去，转型期后我们期待更多对消费方面的支持措施，将资本过剩的年代的居民储蓄转化为消费。

    　　一旦钢铁供给端有所举措，需求、产能、库存三周期会形成共振加快行业回归的进程。目前行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会。

    　　继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

    　　铁水产量下滑，库存降幅扩大。本周全国高炉及电炉产能利用率回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为87.8%，环比-0.7pct，同比+0.2pct；91 家电炉产能利用率为52.6%，环比-0.1pct，同比-7.5pct；五大品种钢材周产量为861.5 万吨，环比-0.9%，同比-6.5%；本周长流程产量回落，日均铁水产量下降2.0 万吨至233.7万吨，近期钢厂盈利比例持续下行，淡季效应逐步显现，钢材产量同步回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为788.1 万吨，环比-1.2%，同比-11.2%，钢厂库存为385.4 万吨，环比-1.6%，同比-8.5%；钢材总库存环比下降1.3%，降幅较上周扩大0.2pct，板材消费呈现出韧性特征，热卷社库降幅较大；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费877.5 万吨，环比-0.7%，同比-4.8%，其中螺纹钢周表观消费225.4 万吨，环比-3.8%，同比-10.6%，本周五大品种钢材表需转弱，淡季来临，建筑钢材需求回落，建筑钢材周成交量为11.4万吨，环比上周下降2.0%；本周钢材现货价格偏强运行，主流钢材品种即期毛利小幅回落，247 家钢厂盈利率降至52.0%，环比-2.6pct。

    　　月度盈利改善，制造业扩张步伐加快。11 月27 日，国家统计局公布的数据显示钢铁行业今年以来月度首次扭亏为盈，10 月当月利润达到107.8 亿元，同比增长80.1%。11 月30 日，国家统计局数据显示11 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，较上月上升0.2 个百分点，制造业扩张步伐小幅加快，其中生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。后续行业供给端调控及行业转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续改善。

    　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-10 月国内火电投资完成额为1008 亿元，同比增长28.2%，核电投资完成额997亿元，同比增长48.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

    　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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