有色金属行业周报：降息预期偏慢金价承压 短期供给宽松铝价偏弱运行

　　黄金：核心通胀韧性叠加就业市场回温，降息预期偏慢金价周内承压。周内美国10 月核心PCE 物价指数年率符合预期录得2.8%（前值2.7%，预期值2.8%），美国至11 月23 日当周初请失业金人数不及预期录得21.3 万人（前值21.5 万人，预期值21.6 万人）；整体看，美经济软着陆通胀持续拓宽，通胀韧性与就业市场周内超预期数据或降低美联储在短期继续降息的紧迫性，从而促使市场对金价的情绪偏空，金价交易的核心预期已经逐步从交易美国大选落地转向交易“二次通胀”预期。地缘上看，乌克兰方面称俄罗斯近期对能源基础设施的攻击造成了严重打击，并使用了集束弹药；此外乌克兰方面还呼吁合作伙伴加快军事援助，表示“接收新装备比征召更多兵员更为重要”，局势未见明显降温，避险溢价也为金价提供部分支撑。未来我们持续看好黄金作为抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

    　　工业金属：（1）铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：美国通胀韧性仍存叠加就业回温，或将降低美联储短期内降息的紧迫性，节奏上可能对铜价形成短暂利空。②库存：本周全球铜库存为54.9 万吨，较上周减少2.91 万吨。其中国内总库存减少2.57 万吨，LME 库存减少0.31 万吨，COMEX 库存减少0.03 万吨。③供给：本周进口铜矿TC 均价持稳10.5 美元/吨；必和必拓预计未来十年全球铜供应缺口将达到1000 万吨，这促使该公司计划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110 亿美元。计划在大约10 年内斥资107-147 亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence 铜矿开采更多铜，并重启Cerro Colorado 铜矿。④需求：传统消费淡季渐趋来临但因国内经济稳增长政策持续加码，叠加铜价走弱，多家线缆企业新增订单明显好转。国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球冶炼干扰增加，支撑铜价。（（2）铝：短期阶段性供需宽松制约铝价，国内供给刚性凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝行业运行产能4365.90 万吨，较上周减少2.5 万吨。广西地区电解铝企业继续减产，前期减产企业反馈并不会继续扩大减产规模；贵州企业为保证新投产产能的顺利投产，减产老旧电解槽，但计划减产的体量不大；新疆企业冬季常规检修原因减产，目前已经开始按计划停槽。②库存：前期新疆发运受限问题稍有缓解后，近期铝锭逐渐到库，但由于大雪天气影响，新疆发运再度受到影响，积压库存仍较多。③需求：本周电解铝理论需求变化不大，内蒙古地区铝棒企业减产运行，综合来看铝棒产量减少；河南地区抢出口原因，铝板企业赶工订单，导致铝板行业产量增加。后市看，需求预计较为冷清，供应预计保持高位，成本支撑虽在但支撑力度不足，短期看铝价震荡偏弱。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

    　　能源金属：（1）锂：冶炼增产短时错配影响缓解，淡季不淡预计短期锂价震荡运行。①价格：本周电碳下跌1.9%至7.8 万元/吨，电氢上涨0.7%至7.2 万元/吨；碳酸锂期货主连下跌1.5%至7.9 万元/吨；成本端锂辉石上涨11.2%至845 美元/吨，锂云母上涨18.4%至2250 元/吨。②碳酸锂：本周产量环比多增、小幅累库。

    　　受碳酸锂期现价格高位影响，厂家生产积极性提高，多数锂盐厂目前订单饱满。有前期停产厂家计划恢复生产。③氢氧化锂：本周产量环比微降、小幅去库；部分冶炼厂缓慢消耗其原料库存，而无原料补充的冶炼厂则暂停生产，转而以中间商的身份参与市场活动。④需求：据乘联会预测，11 月乘/电销量分别为240/128 万辆，渗透率53%，电动车同环比+52%/+7%。后市看，我们预计锂行业供强需弱格局未变，澳洲普遍具备供给弹性，同时电车及储能抢装带来的超预期备货效应接近尾声，锂价继续上行阻力较大。我们预计短期锂价维持震荡。（2）金属硅：新疆重污染天气供给存减产预期，供需格局未扭转短期硅价震荡运行。①库存：本周总库存65.28 万吨，其中工厂库存19.04 万吨，市场库存13.6 万吨，行业库存32.64 万吨，总库存周度增长0.94 万吨。②成本：金属硅平均成本为12,245.37元/吨，周跌0.08%，金属硅利润-285.37 元/吨，周度增长9.94 元/吨。③供需：供应端南方维持低开工，且开炉数有继续减少的迹象；北方开工高位，但26 日石河子市政府发布《关于启动重污染天气I 级（橙色）应急响应的通告2》，大厂有减停产计划，具体减量会在12 月份体现。需求端，有机硅单体厂短期内暂无新增检修计划流出，对工业硅的需求维持在较高水平；多晶硅企业按计划生产，存在逐步减产计划。总体来看，供应端存减产预期，需求未有明显增量，叠加目前库存高位，预计短期价格底部震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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