轻工纺服行业周报：波司登FY24/25H1净利同增23% 关注旺季表现

一、行情回顾：本周（2024.11.25-2024.11.29），A 股SW 纺织服饰行业指数上涨7.65%，轻工制造行业上涨5.35%，而沪深300 上涨1.32%，上证指数上涨1.81%。纺织服装和轻工制造在申万31 个一级行业中涨幅排名分别为第1 位/第3 位。

    二、核心逻辑：

    1）轻工行业：利好政策催化地产回暖叠加以旧换新政策落地见效，家居消费热情持续高涨，我们认为轻工家居等顺周期板块预期改善，估值有望修复。

    家居板块：2025 年以旧换新政策有望继续，江苏湖北率先行动。2024年11 月21 日，湖北率先发文启动商家报名，明确了报名的时间安排以及参与商家的企业资格条件。此次湖北省率先迈出2025 年国补商家报名的第一步，预计全国其他省市也将陆续启动并发布2025 年家电以旧换新商家的报名及资格审核工作，从而实现“国补”政策从2024 年到2025 年衔接。11 月26 日，江苏省地方消费补贴再扩容，江苏新增7 类3C 产品和20 类家电商品，享受15%专项补贴，补贴持续至2024年12月31日。我们认为国补政策为部分家居龙头抢占市场提供助力，未来伴随市场信心修复，家居板块龙头有望迎来估值修复，建议关注：欧派家居、志邦家居、顾家家居等。

    造纸&包装：受原材料价格上涨压力，纸品价格上涨范围扩大。近期，受原材料价格持续上涨的影响，多家纸业公司和纸板厂纷纷宣布了产品价格的上调。造纸企业中，五洲特纸自2024 年12 月1 日起，对集团旗下所有单光类白牛产品上调300 元/吨；同时，纸板厂也加入了涨价的行列，多个纸板厂均因原材料价格上涨而调整了纸板产品的销售价格。此次涨价范围广泛，涉及特种纸和纸板厂等多个领域，企业希望通过价格调整缓解自身成本压力，确保持续稳定地向客户提供优质的产品和服务。我们看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等。

    出口链：我们认为美国开启降息周期，随着海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、嘉益股份（合作Stanley+TikTok 营销+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓双轮驱动）、恒林股份（办公家具+跨境电商）。

    促外贸稳增长政策措施印发，龙头海外产能布局持续推进。11 月21日，商务部公布《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，提出扩大出口信用保险承保规模和覆盖面、加大对外贸企业的融资支持力度、优化跨境贸易结算、促进跨境电商发展、吸引和便利商务人员跨境往来等9 条措施，进一步促进外贸稳定增长。我们认为伴随国家政策集中发力，我国外贸有望稳健增长。市场对美国大选后潜在的关税问题，我们认为无需过度担忧，短期看中国出口份额或较难被完全替 代，长期看龙头出口企业已加速海外产能及供应链布局，未来有望有效抵御关税壁垒影响。

    2）纺服行业：我们认为整体消费环境弱复苏的背景下，政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，建议关注高确定性机会与细分高增赛道。

    品牌服饰：波司登羽绒服业务强劲增长，看好全年业绩表现。11 月28日，波司登公布了24/25 上半财年报告，期间收入/权益股东应占溢利实现88.0/11.3 亿元，分别同比+17.8%/+23.0%，权益股东应占溢利创中期历史新高。盈利能力保持稳健， 期间毛利率/经营溢利率为49.9%/16.7%，同比-0.1/+0.2 个百分点。分业务看，品牌羽绒服业务FY24/25H1 收入60.6 亿元，同比+22.7%，羽绒服业务同比实现快速增长。 贴牌加工管理业务保持稳健，收入23.2 亿元，同比+13.4%，聚焦核心客户，打造订单快反能力和拓展海外产能布局。分品牌看，三大品牌均实现双位数高增。其中，波司登品牌FY24/25H1 实现收入52.80 亿元，同比+19.4%，创历史新高；冰洁收入0.21 亿元，同比+61.5%，雪中飞收入达3.90 亿元，同比+47.1%。我们认为伴随公司产品品类迭代创新、增量业务拓展，预计全年业绩有望实现稳健增长。建议关注的品牌服饰龙头：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团。

    运动服饰：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力催动改革创新赋能体育高质量发展，我们认为运动服饰高景气或持续。

    迪桑特上半年收入增长7%，安踏体育计划回购可换股债券。据观点网显示，近日日本迪桑特集团公布截至9 月30 日的上半年业绩，收入实现628 亿日元（约合人民币29.4 亿元），同比+7%；净利润62.4 亿日元，同比+10%。业绩提升主要由于日元贬值及DESCENTE 等品牌在全球市场的强劲表现。DESCENTE 在中国市场品牌影响力增强，成为推动集团业绩增长的关键。2023 年中国市场为迪桑特贡献收入超过50亿元人民币，增长速度领先于日本和韩国市场。安踏体育近日宣布计划购回将于2025 年到期的10 亿欧元零息有担保可换股债券，并拟发行新的于2029 年到期的15 亿欧元零息有担保可换股债券。公司表示发行新债券的所得款项净额预计将用于股份购回等用途。建议关注：

    安踏、李宁、361 度等。

    纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等。

    2024 年1-10 月我国纱线面料出口双增长，纺服供应链加速向海外转移。2024 年1-10 月，纱线出口117 亿美元，同比+0.5%，面料出口561亿美元，同比+4.9%。受欧美需求回暖影响，我对东南亚面料出口恢复增长。2024 年1-10 月我对亚洲国家累计出口面料379 亿美元，占面料出口总额的67.5%。越南作为我面料出口最大的单一市场，出口额93.4 亿美元，同比+11.4%。我国对孟加拉国、柬埔寨和阿联酋面料出口增长突出，分别+19%/+32.2%+16.2%。中国纺织品进出口商会预计，面对潜在关税影响，纺织服装外贸将出现抢出口的现象，25H1对美出口或呈现快速增长的态势；美国对中国加征关税政策落地后，短期内纺织服装对美出口预计承压；长期中美贸易进一步脱钩，供应链加速向海外转移。

    3）跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，我们认为海外仓或具备成长空间，建议关注跨境电商头部平台及海外仓板块成长：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技等，建议关注跨境出海品牌龙头安克创新。

    亚马逊宣布2025 年部分费用政策，TikTok 西班牙站点12 月9 日正式上线。据亿邦动力显示，亚马逊宣布2025 年将不会提高美国推荐费和亚马逊物流（FBA）费用，且不会新增费用类型并给予新优惠。如2025 年1 月15 日起降低大件商品入站安置服务费，最低分批发货时平均每件降0.58 美元等，承诺为卖家提供高性价比服务。TikTok 西班牙站预计于2024 年12 月9 日正式上线。当下已入驻的商家数量超500家，产品SKU 约30 万。此外，此次西班牙站点优先开通 “本本” 模式，全托管和跨境模式预估2025 年3 月开放。

    投资建议

    建议关注：

    纺织服饰：伟星股份、华利集团、报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、新澳股份、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外等；港股：安踏体育、李宁、波司登、361 度等。

    轻工制造：欧派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集团、太阳纸业、华旺科技、顾家家居、慕思股份、五洲特纸、裕同科技、浙江自然等。港股：玖龙纸业等。

    跨境电商：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技、安克创新等。

    风险提示

    原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

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