国债期货周度跟踪：TL2506持仓量超季节性高增的背后：投机资金加码

本报告导读：

    近期TL2506 合约持仓量超季节性高增，主因近期市场对于供给冲击担忧减弱的背景下TL 合约持续修复，其中2503 合约已经有所超涨，使得部分投机资金选择直接在TL2506 合约上进行交易，带动其持仓量高增

    投资要点：

    国债期货行情 回顾与分析： TL2506合约持仓量超季节性高增的背后是TL2503 合约多头力量已经趋向极致之下，部分投机资金涌入2506 合约。过去一周（2024 年11 月25 日-2024 年11 月29 日）市场对于供给冲击预期边际减弱，机构入场“抢跑”年末行情，带动国债期货震荡偏强，与此同时，TL2506 合约持仓量达到1.12 万手，不仅明显高于历史同期水平以及其余品种2506 合约，主要是由于近期市场对于供给冲击担忧减弱的背景下TL 合约持续修复，但由于2412 合约已经接近到期，2503 合约多头力量明显增强，进而带动TL2503 合约相对超涨，TL2412-TL2503 合约价差收窄至历史低位，在此背景下部分投机资金选择直接在TL2506 合约上进行交易，进而带动其持仓量高增。

    量化因子更新：国债期货多头一致性增加，TL 合约多头占优度明显增长。过去一周，T 合约与TL 合约多头机构数量基本持平，但多头一致性明显提升，表明随着供给冲击的弱化，多头情绪重新聚拢;多空占优度因子方面，T 合约多空占优度因子1.26，较11 月22 日小幅提升，表明T 合约多头增仓力度边际增强，TL 合约多空占优度因子2.77，较11 月22 日显著提升，表明TL 合约多头增仓力度明显强于空头；多空占优度择时策略提示建议增加多头仓位。

    方向策略：降息预期博弈周期或较长，债市预计表现为脉冲式走强。

    当前央行目前的政策取向是通过买断式回购与债券买卖向市场提供流动性，同时通过自律机构推进此前已经落地的政策利率调降的的兑现；在此背景下，央行后续对于政策利率的调降可能会相对滞后，即市场后续或关于降息预期反复展开博弈。在此背景下，考虑到当前配置盘尚未大规模下场，我们认为后续债市可能会在交易盘与配置盘的相继推动下呈现脉冲式偏强态势，短期内回调风险均较为可控，无需急于止盈，但TL 合约需要关注超涨风险。、套利策略：①IRR 策略：当前选择长期持有IRR 策略性价比不足，但考虑到期货盘中多头情绪往往会较为高涨，可以选择IRR 较高的品种快进快出参与IRR 策略；②基差策略：由于受到部分多头投机资金影响，TL2506 合约基差明显低于历史同期水平，若后续止盈情绪升温基差或随着走扩，可提前进行布局；③跨期策略：当前主力合约已经完成切换，2412 合约流动性较差，做窄基差策略可全部止盈；④曲线策略：目前10 年期国债已经下行至历史低位，进一步走强或还需要货币政策进一步宽松与流动性边际回暖带动，在此背景下短端走强或先于长端，可参与TF-TL 做陡曲线策略。

    风险提示：债基赎回压力超预期增加；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量

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