策略周报：把握年底增量政策窗口

上周A股表现分化，双创与小盘板块表现居前。海外方面，美国10月通胀小幅反弹，就业数据喜忧参半，美元指数全周下跌1.6%至105.8，10Y美债利率下行23BP至4.2%，美股三大股指小幅上涨1%-2%，COMEX黄金小幅下跌1.2%，人民币相对美元小幅升值0.2%，美元兑人民币即期汇率收至7.23%。国内方面，双创与小盘表现居前，万得微盘股指数、中证2000、科创50、创业板指涨幅在2%-7%。全A周度日均成交额环比下降10.7%至1.5万亿元；融资余额小幅增至1.8万亿元；股票型ETF全周净流入241.5亿元，主要以中证A500代表的宽基ETF为主。结构上，促消费政策加力显效之下，纺织服饰、商贸零售、轻工制造、社会服务等消费板块涨幅在4%-8%。

    海外方面，美国通胀温和回升，特朗普新政继续演进。一是美国通胀小幅反弹，就业市场喜忧参半。美国10月核心PCE同比增长2.8%，前值2.7%，环比持平0.3%，住宅及医疗保健分项支撑核心通胀表现坚挺。就业方面，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前值21.5万人；但11/16当周续请失业金人数190.7万人，为2023年11月以来新高。二是特朗普新政继续演进。一方面，内阁重要经济职位落地，特朗普提名贾米森·格里尔担任贸易代表、凯文·哈西特担任经济委员会主任，其经济政策有望进一步强化执行；另一方面，特朗普称将在上任第一天对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对所有中国进口商品加征10%的关税。

    国内基本面上，制造业景气改善，企业盈利延续弱势。一是制造业景气有所回升。11月制造业PMI录得50.3%保持在荣枯线以上，环比提升0.2pct。生产指数回升0.4pct至52.4%，新订单回升0.8pct至50.8%，新出口订单回升0.8pct至48.1%；中型企业制造业PMI回升至50.0%，大、小型企业制造业PMI分别回落至50.9%、49.1%。10月非制造业商务活动PMI略降0.2pct至50.0%。二是企业盈利整体延续弱势。1-10月工业企业利润累计同比-4.3%，跌幅较1-9月扩大0.8pct，10月份单月利润同比-10%，降幅较上月收窄17.1pct。结构上，采矿业盈利降幅继续扩大，煤炭、石油矿采业盈利均负增；制造业利润延续下跌，但高技术制造业利润保持高增，其中，铁路/船舶/航空航天等运输装备制造业、计算机/通信/电子设备制造业利润增速有所回升。

    国内政策方面，优化外贸增长新动能，降低全社会物流成本。一是海关总署发布《关于进一步促进跨境电商出口发展的公告》，优化跨境电商出口的多项监管措施，包括取消跨境电商出口海外仓企业备案、扩大出口拼箱货物“先查验后装运”试点、推广跨境电商零售出口跨关区退货监管模式等。二是国务院发布《有效降低全社会物流成本行动方案》，从深化体制机制改革、促进产业链供应链融合发展、健全国家物流枢纽与通道网络等多个方面做出系统部署，目标是到2027年，社会物流总费用与GDP的比率力争降至13.5%左右。

    综合来看，我们认为短期内外部因素交织影响下A股波动加大，但国内政策效应将逐步显现并带动基本面边际改善，市场中期上行方向不变。短期建议把握年底增量政策窗口，关注12月政治局会议与中央经济工作会议释放的政策信号；中期建议继续关注政策支持和产业转型方向，包括以新质生产力和高端制造业为代表的成长风格、国企改革与并购重组等。

    风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。

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