钛白粉11月月报：钛白粉价格承压 行业景气低谷或将持续

投资要点：

    行业景气度仍在向下，钛白粉价格承压

    根据卓创资讯数据，截至11 月29 日，钛白粉11 月均价为14448元/吨，较10 月均价下降349 元/吨。主要由于供应面宽松依旧，需求面环比下挫。

    11 月钛矿均价下降、浓硫酸均价回升，价差继续下行11 月钛矿均价较10 月有下滑。根据百川盈孚数据，截至11 月30日，攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）11 月均价为2057 元/吨，较10 月均价下降100 元/吨，下降幅度4.6%。根据卓创资讯数据，11 月浓硫酸（98%）全国均价436 元/吨，较上月上涨18 元/吨，上涨幅度4.3%。

    价差继续下行，截至2024 年11 月29 日，钛白粉价差为7345 元/吨，较上月末下跌344 元/吨，下跌幅度4.5%。

    钛白粉11 月产量同环比降，开工率有所下滑，库存略有消化钛白粉价格11 月产量为27.5 万吨，同比下降8.8%，环比下降5.2%，1-11 月产量累计同比增长3.3%。截至2024 年11 月28 日，企业开工率为63.58%，较10 月末开工率67.51%下降3.93pct。库存方面，根据卓创资讯数据，截至2024 年11 月28 日，钛白粉周度库存为31 万吨，较上月末的32 万吨略有下降，目前库存仍处于相对高位。

    钛白粉10 月出口表现亮眼，发展中国家需求预计将持续拉动出口钛白粉10 月出口量同比上升。2024 年10 月钛白粉出口量为15.4万吨，同比上升29.8%，1-10 月钛白粉累计出口量为159.4 万吨，累计同比上升16%。从出口国别来看，10 月印度占比15%，巴西占比8%，土耳其占比5%、韩国占比5%、越南占比5%。我们认为诸如印度、巴西以及东南亚等发展中国家经济高速发展带来的需求增长将持续拉动中国钛白粉出口量。

    投资建议

    我们建议关注具备钛矿优势的钛白粉龙头龙佰集团。公司钛白粉总产能为全球龙一，包含85 万吨/年硫酸法以及66 万吨/年氯化法钛白粉。公司氯化法技术领先，随着环保政策趋严，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势。公司持续扩张上游资源，规划在25 年底形成248 万吨钛精矿年产能，自给率不断提升，保证了原材料安全。同时多元化布局海绵钛及新能源材料，新产能有序释放。

    我们认为公司纵横布局深度整合产业链，具备长期穿越周期能力。

    风险提示

    需求不及预期；行业产能超预期释放；贸易冲突加剧

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