互联网周思考：业务稳健但短期机遇寥寥 更大股价弹性静待明年

　　行业动态

    　　行业近况

    　　本周（11 月25 日-11 月29 日）恒生科技指数上涨2.5%，互联网指数（KWEB）上涨3.2%，纳斯达克指数上涨1.1%。

    　　评论

    　　业绩期进入尾声，本周本地生活平台美团和滴滴分别发布3Q24 财报。两个平台在感知宏观环境变化、竞争格局趋稳、优化投入等方向上有颇多相似性，均反映出最承压的客单价下行状态已经过去，多年积累的在供应链上和用户需求满足上的壁垒让它们维持较好的竞争地位，在稳步释放利润的同时也积极探索国内外新业务机会，提供潜在可想象的上行空间。

    　　互联网平台承受的消费大环境压力依然存在。1）从量的维度来看，3Q24美团外卖单量同增11.7%，滴滴中国出行单量同增10.6%；展望4Q24 两个平台的单量同比增速或略弱于3Q；对于2025 年，两个平台的表现均与宏观大盘相关，尚需要观察提振政策出台之后对于经济的影响如何；2）去年下半年以来，由于需求走弱、供给增加，互联网平台客单价出现明显下滑。随着基数变低、供给没有进一步的增加，以美团外卖和滴滴中国出行客单价为例，其下滑幅度逐步收窄，往后看价格方面的压力逐步放缓。

    　　竞争格局良好，提升货币化率，进一步优化利润率水平。不管是美团外卖还是滴滴中国出行业务，都处在健康的竞争环境中，竞争对手都强调退守到优势区域、降本增效。这对于在本地生活的龙头美团外卖和滴滴出行而言，本身提升货币化率和实现规模效应的能力就更强。因此3Q24 美团外卖进一步提升货币化率和利润率水平；3Q24 滴滴中国出行业务也同样提升平台销售额/GTV的比例和EBITA margin至20.6%和3.2%，分别同比提升264bps和115ppt。展望未来，随着互联网平台规模效应持续释放，若配合上宏观转暖，其利润率水平有望进一步提升。

    　　新业务审慎投入，但未来拓展趋势上偏乐观。对于国内外新业务的机会，互联网公司经过这两年的审慎筛选，更为聚焦，因此整体的投入风格上偏谨慎。

    　　但考虑到海外投入时机较好，可能在减亏量级上不如市场想象中那么乐观，但若能够兑现较好的成长性和市场份额获取，市场也能有一定的容忍度。当然若想对这部分业务有额外的估值，还需待该业务有明确利润释放或者市场情绪的转暖。

    　　估值与建议

    　　我们维持覆盖标的盈利预测、目标价和评级不变。

    　　风险

    　　宏观环境及国际关系不确定性，内容监管风险，行业竞争加剧。

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