转债周记(11月第4周)：可转债分析投资框架全解析

怎么定义可转 债，有哪些要素？

    可转债是公司发行的兼具债权和股权属性的债券，允许投资者在规定期限内按约定条件转换为公司股票。它既具备固定收益特性，又提供股权增值机会，属于具有股权性质的证券。根据《上市公司证券发行管理办法》，可转债发行规模不得低于5000 万元，面值为100 元，存续期为1 至6 年，且需进行信用评级和年度跟踪评级报告，确保市场透明性和投资者权益。

    可转债有什么转股条款和纯债条款？

    可转债的转股条款和纯债条款明确了其作为债券与股票转换的规则。转股价格需符合公平合理原则，不低于公告日前二十个交易日均价和前一日均价，且不可向上修正。转股期限自发行结束后至少六个月开启，持有人可自由选择转股，转股次日即享股东权益。票面利率一般低于不可转债券，平衡风险与收益。到期赎回时，公司需按约定价格回购未转股债券并偿还本息，保障投资者权益。

    可转债有哪些特殊条款？

    可转债的下修条款、回售条款和强制赎回条款为投资者和发行人提供了灵活的利益调节机制。下修条款允许在股价低迷时降低转股价以提升吸引力，需经股东大会三分之二以上表决权同意，并符合公平性原则。回售条款为投资者提供保护，允许在股价低迷或公司改变募集资金用途时按约定条件将债券回售给公司。强制赎回条款则赋予发行人在股价上涨时提前赎回未转股债券的权利，用于优化债务结构。所有条款均需在募集说明书中明确，确保透明性和权益保障。

    可转债有什么特性？

    可转债是具有兼具债券和股票特性的独特金融工具，其核心特性是可转换性，允许持有人在约定时间内按转股价将债券转换为股票，从而享受股价增值的潜力。作为债券，它提供固定利息收入，保障基本收益，并通过到期赎回和回售条款确保本金安全。此外，可转债的股性使持有人在转股后可分享公司业绩增长，并享有股东权益。可转债的高流动性使其在二级市场可自由交易，价格受股票市场波动影响。其低风险性来源于债股混合特性和附加的赎回、回售保障，提供了收益和风险之间的较好平衡。

    可转债目前的发行情况如何？

    近年来可转债市场经历了从高峰到降温的波动趋势。2020-2021 年为发行高峰期，发行数量和规模均较大。2022 年发行数量回升但规模略降，市场热度仍较高。2023 年市场显著降温，发行数量和规模大幅减少。2024 年受监管加强影响，截至11 月发行规模进一步萎缩，市场活跃度明显下降。

    可转债市场结构和规模如何？

    可转债市场行业分布以工业、原材料和信息技术为主，分别占市场23.65%、22.38%和18.23%，成为主要融资驱动领域。医疗保健和非日常生活消费品也占有一定份额，而公用事业、金融、能源和通讯业务占比较低，显示这些行业对可转债的依赖度较弱。从持仓来看，上交所转债持仓规模呈持续下降趋势，2024 年10 月降至4828.66 亿元，同比下降15.50%，创年内新低；深交所持仓市值则在此前回升后略有回落，2024 年10 月为3188.57 亿元，同比下降8.52%。

    可转债市场有哪些参与者？

    可转债市场参与者以机构资金为主导，自然人投资者积极参与，并呈现交易所间的差异性。公募基金是两地市场的最大参与主体，上交所规模为1542.33亿元，深交所为985.89 亿元，展现了稳定的市场影响力。自然人投资者在深交所更为活跃，规模达542.67 亿元，高于上交所的334.93 亿元。长期资金如企业年金和保险机构对市场贡献显著，而专业机构如证券公司自营和资管等也发挥重要作用。国际资金（QFII、RQFII）规模较小，但保持增长。总体来看，上交所以机构资金主导，深交所自然人投资者更活跃，形成互补的市场结构。

    可转债投资通过哪些来源获得收益？

    可转债打新策略通过新债申购，以100 元面值中签后利用上市溢价实现收益，主要依赖市场热度和价格上涨。从2020 至2023 年，首日收益从16.02%增至32.90%，五日收益从16.28%升至37.74%，反映市场流动性和投资热情高涨。

    尽管2024 年首日收益（23.89%）和五日收益（28.23%）有所回落，但仍处于高水平，表明投资者对可转债的兴趣持续。

    可转债的收益来源之一是正股价格上涨。投资者可通过两种方式获利：一是当正股价格高于转股价格时，通过转股并卖出股票赚取价差；二是利用二级市场中可转债价格随正股价格同步上涨的特性，通过买卖差价实现收益。

    可转债估值上升带来的收益来源于溢价率的提升，表现为转债价格超出转股价值的部分增加。溢价率上升通常由正股价格上涨、市场情绪改善或转债供给减少引发，投资者可通过低价买入、高价卖出转债获利。

    可转债博弈下修获利源于持有人与发行人之间的利益平衡。当公司股价低于转股价时，下修可提高转股吸引力并推动可转债价格上涨。投资者可在下修预期下低价买入，博弈成功后通过转股或二级市场卖出实现收益。

    博弈赎回是当公司触发可转债强制赎回条款时出现的博弈。若发行人选择赎回，溢价率高的可转债价格会大幅下跌趋近赎回价，持有人被迫卖出或转股； 若发行人不赎回，转债价格则可能迅速反弹，投资者可利用这一过程获利。

    风险提示

    正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

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