有色金属行业：铜板块震荡

　　核心观点

    　　特朗普组阁成员作风偏鹰，大幅加征关税的预期压制有色投资偏好，特朗普上台出招前，国内或以静制动，宏观避险情绪抬头，铜价短期缺乏上行驱动。供应端，铜矿在下半年兑现度增加，供应端的矛盾有所缓解。

    　　消费端对铜价敏感。基本面同样沉默，短期铜价及铜板块以震荡对待。

    　　中长期看涨铜价的逻辑仍旧夯实，供应端保持相对稳定，消费端电力需求强劲，且全球流动性充裕，财政积极，均有利于铜价重心抬升。

    　　行业动态信息

    　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.5%、-1.2%、3.1%、4.6%、0.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，当地时间11 月7 日，美联储宣布下调联邦基金利率25bp 至4.5%-4.75%，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

    　　基本面及宏观面均缺乏驱动，铜板块陷入震荡

    　　（1）全球铜矿下半年干扰率下降，2024 年最终兑现约40 万吨增量。下半年铜矿产出干扰率相对上半年下降，铜矿增量得以不断上修，全年增量锁定在40 万吨左右。11 月上海CESCO 会议结束，但少见的未就2025年铜矿长单TC 达成一致，与TC 报价过低有关。以下半年干扰率为参考，2025 年全球铜矿供应预期增量约60 万吨。

    　　（2）11 月精炼铜继续产量下降。1-10 月铜矿砂及精矿进口量为2335万吨，同比增长3.3%。根据SMM 数据，10 月电解铜产量99.57 万吨，环比下降0.86 万吨，1-10 月精炼铜产量996 万吨，同比增加5%。预计11 月产量98.09 万吨，12 月随着检修结束预计产量会重新增加。预计2024年全年产量将达到1193.89 万吨，同比增加49.88 万吨，增幅为4.36%。

    　　（3）价格向下刺激补库，1-11 月累计表需2.2%。11 月社会库存下降超5 万吨，在偏高精炼铜进口下录得该成绩，主要是国内经济刺激政策实施后内需环比改善，同时，铜价下破7.5w 关口刺激下游补库。11 月国内铜表需预计达140 万吨，同比增加3.7%，1-11 月精炼铜表需累计1392万吨，累计增长2.2%。

    　　（4）总结与展望：短期震荡，中长期看涨。特朗普组阁成员作风偏鹰，大幅加征关税的预期压制有色投资偏好，特朗普上台出招前，国内或以静制动，铜价短期缺乏上行驱动。2025 年市场普遍预计铜市供需略过剩，但对铜价偏乐观，一则产业链条库存干净，价格回落激发买兴，且铜价回落也不利于铜矿端放量；二则铜会受益于流动性及再通胀的环境。当前主要铜矿公司的估值不高于15 倍，在铜价震荡时买入持有2025-2026有量增的公司是合适的。

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