12月十大转债：转债估值还能提升吗？

核心观点

    虽然2023 年以来可转债市场的估值整体处在压缩的趋势中，但是考虑到过去两年固收加基金的业绩差强人意，市场需求难有扩张趋势，而中小市值股票的业绩预期普遍下行，综合需求趋势与业绩预期，我们认为可转债的估值或许难有系统性提升机会。

    2023 年以来可转债的估值趋势性压缩。整体来看，可转债的估值越来越接近2021年之前的水平，从估值的变化趋势来看，2021 年、2022 年是可转债市场估值提升最为明显的年份，而2023 年、2024 年可转债的估值处在压缩的趋势中。我们认为未来可转债的估值或难以继续提升到2021、2022 年的水平：

    1） 2021 年的需求扩张是2021 年、2022 年可转债估值提升的重要原因。2021 年、2022 年可转债的估值提升伴随着债券基金、固收加基金的份额与净资产大幅增长，而2023 年、2024 年固收加基金的规模整体是萎缩的，考虑到固收加基金在过去一年、过去两年的业绩情况，2025 年需求力量预计继续疲弱，可转债的估值大概率维持在低位水平。

    2） 2021 年市场对中小盘类股票2021 年、2022 年的业绩预期普遍较高，也是可转债市场估值较高的原因之一。考虑到可转债的发行人大多是中小盘公司，我们回顾中证500 指数、巨潮中小盘指数的业绩预期变化，发现2021 年市场对中小盘指数的2021 年、2022 年的业绩预期普遍较高，按照较高的业绩理应匹配较高的估值的定价方法，2021 年、2022 年的可转债的估值相对较高具有一定的合理性。而站在2023 年来看，市场对中小盘指数的2023 年、2024 年的业绩预期普遍下行，而当前市场对中小盘指数的2024 年、2025 年的业绩预期也是整体下行。因此，考虑到未来中小市值公司的业绩预期，我们可以合理的推测未来可转债的估值大概率也难有系统性的提升。

    虽然中期维度来看，可转债的估值难有系统性提升，但是短期来看我们建议投资者淡化仓位，注重选券。虽然整体来看，大盘指数震荡，但是结构上来看，中小盘的行情依旧精彩，我们觉得对于转债而言，应该淡化仓位，保持中性乃至高仓位，要注重个券、个股的选择，因为转债的系统性低估定价已经完成了修复，此时买转债更加依赖对个股的判断，而不是资产配置。板块方向上，建议围绕着题材与产业趋势丰富的机器人、低空、自主可控等线索展开。12 月建议关注以下个券：永02 转债、东杰转债、科利转债、利群转债、家联转债、金23 转债、星帅转2、精锻转债、博实转债、宏昌转债。

    风险提示

    经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

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