12月固定收益月报：供给冲击有限 年末利率易下难上

12 月债市前瞻：供给冲击有限，年末利率易下难上12月预计央行持续呵护流动性，供给冲击有限。从11月最后两个交易日来看特殊再融资债集中发行对债市冲击有限，主要是央行积极投放流动性，尤其是MLF操作改到25日后，月末流动性通常较充裕。11月央行综合使用质押式逆回购、买断式逆回购、国债现券买卖、MLF四大工具净投放资金2606亿元，以对冲MLF到期和政府债供给冲击，资金分层显著好于季节性。展望12月，预计央行继续通过四大工具和降准呵护流动性，以抵消12月MLF到期、政府债供给及年末实体部门资金需求的冲击，资金分层情况有望继续好于季节性。

    12月利率易下难上。从债市季节性变化来看，12月受到年末货币倾向宽松、银行理财和保险等机构提前配置长端利率债等因素影响，利率往往下行。当前货币政策坚持保持支持性立场，叠加政府债供给冲击影响有限，12月债市或延续季节性规律，易下难上。不过需要注意的是，今年以来央行多次提示银行减少“规模情结”，且金融业增加值核算方法已做调整，银行冲击“开门红”动力可能有所下降，因此“抢配”力度可能有所减弱。

    12月市场或围绕资金面和政策面交易，关注年末配置行情。在12月配置行情、明年货币政策进一步宽松预期下，债市向好趋势尚难扭转，若政策超预期可能对债市造成一定扰动，建议关注调整中的增配机会。中央经济工作会议之前，预计十年国债在2.0~2.1%、30Y国债在2.15~2.28%区间震荡；会议后若宽松预期重燃，利率或再度突破前低。此外，优化非银同业存款利率自律管理的倡议意味着同业存款利率趋降，广谱利率延续下行趋势，比价优势下关注同业存单、高等级短久期债券的配置机会。

    11月债市回顾：市场博弈焦点由供给逐步转向政策预期1、 收益率震荡下行。

    2、 新“月末效应”下，资金面维持宽松。

    3、基金久期和交易所杠杆率续升，但换手率月末微降、隐含税率走扩。

    4、利率债净融资创年内新高。国债发行规模较上月有所下降。地方政府债发行规模环比大幅提升。同业存单净融资额由负转正，发行利率下行。

    经济数据：10 月工业企业利润降幅收窄；11月制造业PMI扩张加快，地产反弹动力趋缓，出口量价均走强。

    海外债市：会议纪要显示美联储倾向逐步降息，美国10月核心PCE创4月以来最大增幅；美债上涨，新兴市场跌多涨少。

    大类资产表现：美元>可转债>原油>中债>沪深300>生猪>沪金>螺纹钢>沪铜。

    风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

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