有色金属行业周报：铜铝基本面支撑坚强 待宏观进一步驱动

核心观点：

    贵金属-黄金：美国通胀压力回升， 金价或进入震荡格局。 截至11.29，COMEX 金主力合约环比下跌1.63%至2673.9 美元/盎司；SPDR 黄金ETF 本周环比增加0.1%至878.55 吨。10 月全球黄金储备同比增长0.9%至3.61万吨。10月美国PCE 2.31%，环比上涨0.21个百分点；10 月核心PCE 2.80%，环比上涨0.15 个百分点，美国通胀或面临再度回升压力。近期俄乌局势升级，避险情绪发酵下本周金价环比走高。同时短期来看特朗普执政带来的强美元预期或一定程度仍压制金价上行，预计金价进入震荡阶段。

    工业金属：基本面支撑坚强，预计短期下方空间不大? 铜：截至11.29，SHFE 铜主力合约环比上涨0.1%至73830 元/吨。

    基本面来看，截至11.28 国内铜社会库存达13.29 万吨，环比去库2.84 万吨。截至11 月29 日，LME 铜库存达27.10 万吨，环比去库0.15 万吨。据SMM，11 月29 日进口铜精矿指数报10.08 美元/吨，加工费环比下跌0.56 美元/吨。基本面来看，国内及海外铜库存去库节奏向好，上游方面铜精矿加工费仍维持低位水平。短期来看，特朗普胜选后，在市场强美元交易下铜价呈一定幅度回落，受短期海外财政政策及贸易政策的不确定性影响，铜价或在短期内仍呈震荡趋势。

    但长期来看，国内方面财政政策落地，国内铜需求有望持续回暖。供给端上游资源瓶颈在长周期仍为铜价强支撑。待海外政策方向相对明朗后，建议关注铜板块长期机会。

    铝：截至11.29，SHFE 铝主力合约环比下跌0.1%至20390 元/吨。

    基本面来看，截至11.28，国内铝社会库存达55.3 万吨，环比累库1.4 万吨。截至11.28，LME 铝库存69.6 万吨，延续三季度以来去库趋势。据SMM，9 月国内电解铝年化运行产能达4351 万吨，距产能上限空间进一步收敛，供应刚性逐步显现。此外当前原料端矿石原料供应限制仍存，氧化铝供应偏紧，氧化铝价格持续上涨。电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或持续上行。

    锡：截至11.29，SHFE 锡主力合约较上周下跌0.6%至239430 元/吨。基本面来看，截至11.29，国内锡社会库存达8177 吨，环比去库1101 吨，达年内库存水平低位。10 月锡精矿进口量1.5 万吨，同比减少40.6%，缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，此外10 月以来缅甸内部局势动乱加剧，缅甸在产金属矿生产稳定性或受到较大威胁，预计年底内缅甸进口锡精矿仍将维持低位。

    锡供应端矛盾逐步发酵，锡价中枢中期或仍将上移。

    投资建议：

    本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。

    建议关注：天山股份。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。

    建议关注：锡业股份。

    风险提示：

    1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

声明：

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