化工周报：11月PMI维持50以上 制冷剂景气持续上行 百菌清及阿维菌素继续调涨

本期投资提示：

    当前时点的化工宏观判断。根据wind 数据统计，原油：OPEC 原油存供应增加预期，全球原油供需转为偏松，预计Q4 有望维持70 美元/桶附近，2025 年维持65 美元/桶左右。煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上。

    空调最新排产超预期，制冷剂内销价格继续上行。据产业在线公众号数据，24 年12 月/25年1 月/25 年2 月家用空调排产同比增长32%/4%/32%，24Q4 在国家以旧换新政策刺激下，家用空调库存去化持续进行，内销排产维持双位数增长，出口端在欧洲和拉美地区的带动下持续高位增长。据氟化工公众号数据，行至年末，制冷剂行业配额殆尽，主流大厂存减产预期，11 月26 日，R32 与R134a 市场报盘上涨至4.2 万/吨（提升幅度约2000 元/吨），R125 亦向4 万大关迈进。25 年制冷剂的起点更高，格局更优，建议继续关注巨化股份、三美股份、东岳集团等标的。

    百菌清及阿维菌素近期价格持续调涨，重视农药阶段性供需错配行情。本周农药市场整体以稳定为主，冬储备货预期下，市场交投逐步增加，重点关注细分产品短期开工率、库存、成本、供需的变化，灵活应对市场波动。随着巴西大豆锈病的用药需求，以及前期的低开工、低库存，根据中农立华原药数据，近期百菌清报价调涨至2.65 万元/吨，较年内最低价上涨近50%，此外阿维菌素系列产品自9 月以来连续上调，我们判断随着25H1 北半球用药旺季来临，更多品种将会迎来阶段性供需错配导致的涨价行情，建议关注百菌清标的利民股份、苏利股份，国内原药头部企业扬农化工，国内制剂出海领先企业润丰股份，国内创制药优质企业先达股份等。

    化工板块配置。根据wind 数据统计，本周油价煤价均下跌，海外天然气价格底部继续上涨。化工24 年1-3 季度PPI 数据持续从负值向0 轴缓慢回升，但受基数效应影响，四季度同比或将承压。环比PMI 来看，11 月份继续维持50 以上，内需、新出口订单指数均有明显改善。氨纶成本曲线陡峭，行业出清在即；制冷剂配额扰动无虞，长景气周期确立；磷矿石供给增量低于预期，未来几个季度仍将维持高位，建议重点关注。

    投资分析意见：

    传统周期关注白马及细分企业的阿尔法。关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，钛白粉规模企业，纺服链涤纶长丝桐昆股份，大炼化及轻烃恒力石化、荣盛石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、史丹利、磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、湖北宜化等，农药细分标的（扬农化工、润丰股份等）、民爆易普力等。

    长景气底部上行板块。受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。

    成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。

    风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。

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