2024年11月官方PMI解读：完成全年增长目标难度不大

2024 年11 月，中国官方制造业PMI 为50.3%，连续3 个月回升，上月为50.1%；非制造业PMI 为50.0%，这是2023 年1 月以来的最低水平，上月为50.2%。“两新”和一揽子增量政策对制造业的拉动效果持续显现，但非制造业PMI 低迷，主要受建筑业的拖累。

    具体从官方PMI 的分项指数看，当前中国经济呈现如下图景：

    第一，考虑到供应商配送时间指数是逆序数，11 月制造业景气回升幅度，大于制造业PMI 所显示的。制造业PMI 供应商配送时间指数，从49.6%提高到50.2%，用15%的权重计算，拖累11 月制造业PMI 0.09 个百分点。

    第二，11 月内、外需同步改善。制造业PMI 新订单指数从50.0%回升到50.8%，制造业PMI 新出口订单指数从47.3%回升到48.1%。国家统计局数据显示，通用设备、汽车等行业的生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，体现了大规模设备更新和消费品以旧换新政策，对相关行业产需的拉动。制造业PMI 新出口订单指数创3 个月新高，抢出口可能是主要支撑。

    第三，制造业企业扩大生产，产成品累库。“两新”和一揽子增量政策、抢出口，带动制造业PMI 生产指数从52.0%回升到52.4%，跟生产相关的采购、进口这两个分项指数，11 月也都环比回升。制造业PMI 原材料库存指数持平于48.2%，产成品库存指数从46.9%回升到47.4%，反映了企业扩大生产后原材料消耗较快，但需求恢复相对偏慢，导致产成品库存被动上升。抢出口支撑，以及产能充裕企业有扩产来保持市场份额的诉求，制造业生产短期可能维持强劲。

    第四，PPI 同比延续低迷。制造业PMI 主要原材料购进价格指数从53.4%回落到49.8%，出厂价格指数从49.9%回落到47.4%，国际大宗商品价格下跌、国内供需格局偏弱是主因。根据PPI 环比和PMI 出厂价格指数的相关性，估算得11 月PPI 环比为-0.2%，同比从10 月的-2.9%小幅回升到-2.8%。

    第五，非制造业PMI 低迷，主要是建筑业在拖累。非制造业中，服务业PMI 持平于50.1%，货币金融服务、资本市场服务和保险等金融细分行业的PMI 在55.0%以上较高景气区间，它们直接受益于9 月下旬以来的一揽子增量政策。批发、零售、住宿和餐饮等行业的11 月PMI 低于荣枯线，除了国庆假期带来的高基数外，更重要原因是消费内生动能不足。

    建筑业PMI 从50.4%下降到49.7%，这是2011 年3 月至今，除疫情冲击严重的2020年2 月外，最低的一个月。建筑业PMI 的新订单指数、从业人员指数，以及两个价格指数都处于历史较低水平。这放映了房地产的新开工和施工，继续处于低谷，销售短期改善尚未向投资端传导。

    最后总结一下。11 月中国经济的内、外需同步改善，支撑因素包括各类逆周期调节政策和抢出口，需求回暖也带动生产。在财政加力、抢出口和金融业的支撑下，2024年中国实现5%左右GDP 增速目标的难度不大。不过经济内生动能仍然偏弱，在价格指标上体现得尤为明显。预计将于12 月召开的政治局会议和中央经济工作会议，对2025 年经济工作，尤其是财政政策将有积极表态。

    风险提示：政策变动，地缘冲突升级。

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