可转债市场周报：12月转债市场是否有增量资金？

摘要

    11 月权益市场走势震荡，转债抗跌性凸显。万得全A 在11 月29 日收于5122.20 点，月涨幅1.34%，中证转债收于408.45 点，月涨幅2.43%。从成交量来看，权益市场交投热度略有下滑，转债成交额基本维持在700-900 亿区间。近期转债表现较抗跌，短期权益市场震荡，但中长期向上空间仍在，且后续或有春躁行情，转债具备左侧优势，信用风险修复后市场下跌时机会或大于风险，低价抢筹情绪或增强了转债抗跌性。

    12 月转债市场是否会有增量资金？

    11 月产需拉动PMI 继续修复，二线城市新房销售显著修复，经济企稳修复，政策支持态度明朗，12 月外围压力有望缓解，权益市场中长期趋势向好。从历史投资者结构来看，权益上行趋势时，转债投资者12 月多增持转债。上交所2018-2022 年12 月投资者持有转债面值较11 月均有所增长，其中公募基金、一般机构投资者、年金、证券自营加仓较多，2023 年略有下滑，但私募和证券自营逆市加仓。深交所2019-2021 年投资者持有市值持续增长，其中保险、基金、年金、券商理财、社保均加仓，2022 年、2023 年有所下滑，其中基金专户两年均逆市加仓。

    债市方面，11 月29 日10Y 国债下行至2.02%，创下收盘价新低，跨年行情或提前启动。根据我们11 月30 日报告《抢跑行情中，12 月债市怎么看？》中观点，“资产荒”等因素强化机构跨年度配置力量。受益于权益中长期向好、机构跨年配置资产荒以及备战春燥行情等因素，转债市场12 月或有增量资金入市，但需关注中央经济工作会议对市场的扰动。

    展望后市，我们认为目前转债修复行情或已进入尾声，当前估值仍在较低位置，但目前股市缺少主线，转债区间震荡，交易搓券情绪较强，市场或对12 月中央经济工作会议博弈预期，后续增量资金入市或开启新一轮拔估值行情，短期转债回撤或可控。

    此外，转债市场老龄化趋势未变，权益情绪反弹后市场波动性增强，老龄转债化债空间打开，可通过下修增强弹性促转股，相比违约风险，或更应关注该类转债的成功强赎概率，尤其是有偿债压力的老龄转债。

    风险提示：转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；海外政策波动风险。

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