策略周报：已如期触发低吸 消费顺周期开启进攻 成长震荡蓄力中

　　大势研判：市场于11.8 触碰我们前期研判的震荡区间上沿后如期见顶，上周一11.25 跌到震荡区间中枢下方的“有性价比区间”且波动率衰减，市场如期止跌企稳，触发低吸。短期来看，经历上周初消化后情绪开始有所企稳，目前短期盈亏比在1 附近，继续持有。短期依然把握好震荡区间的操作节奏。

    　　中长期（3-6 个月及以上）盈亏比仍“大于1”，坚定信心，下有底不悲观，上不宜过快。维持震荡慢牛预期。

    　　从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看：有压力也有动力。压力：外部地缘环境不确定性仍存，贸易紧张局势容易削弱经济增长；美国通胀和中国通缩目前还没有显著改善。国内财政帮助表外债务高企的地方政府置换其中部分债务，目前更多仍是处于流动性救助阶段，但资产规模并未扩表。估值快速提升后需等待业绩好转，情绪需要时间消化。政策效果到公司报表，再扩展到经济整体改善需要时间。动力：贸易摩擦有望触发国内以需求侧为主的新一轮政策刺激，同时政策也会进一步关注产业链自主。

    　　中国在全球的出口份额依然稳健，同时在一些新的产品领域培养出了竞争力。制造业PMI 连续三个月上升。展望2025，国内有望量价齐升，内部温和复苏，外部输出通缩，资本市场改革牛，内需消费衔接投资成为长期增长驱动力。分子端，盈利具备边际企稳和改善预期；分母端，流动性依然处于适度宽松态势，风险偏好的底部有望在曲折中不断震荡修复。

    　　风格和行业配置：消费顺周期（商贸零售、社会服务、建材等）开启进攻，制造成长（医药、电力设备、机械内部的自动化设备）和科技成长（TMT）均震荡蓄力中。根据行业配置综合打分框架体系，短期排名靠前的行业依次为：传媒（AI 应用，分子端修复预期）、机械设备（顺周期+成长）、商贸零售（顺周期，估值修复预期，部分困境反转）、医药生物（估值修复预期，部分困境反转）、农林牧渔（贸易应对预期，估值修复预期）。中长期逻辑：

    　　2025 年需要重点关注新变化：基本面改善（预期）的方向、供需结构改善的方向、产业进程带来新变化新突破新需求的方向。配置上，关注三大类行业风格：1、成长。科技类成长新产业趋势+制造类成长供需结构改善。2、顺周期。国内经济修复弹性、需求、物价、出海面临不确定性，需求侧改革预期较强，消费有望衔接投资成为长期增长驱动力。节奏须跟踪政策和效果。

    　　3、红利。依然具备长期战略价值，但短期相对超额机会尚未来临。宽松政策背景下，金融资产价格抬升，并有望进一步传导至实物资产的再通胀。重视“新高股息”的行业配置或组合构建，即高股息与顺周期、成长方向的行业叠加和个股组合挖掘。节奏上，把握季度、半年度级别的均值回归和大类行业风格轮动特征，依然是2025 结构性行情把握和超额收益的重要胜负手。

    　　风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。

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