钢铁行业周报：铁矿累库上涨的年末行情 今年会再度重演吗？

　　最新跟踪：供需同步走弱，预期权重放大

    本周钢材供需同步走弱，淡季效应明显。随着12 月的到来，市场对年底政策的预期进一步强化，并支撑商品和权益的阶段性上涨。

    　　1）淡季效应深化，冬储博弈开启——随着北方建筑需求的衰减，淡季效应逐步深化，钢材需求延续低位震荡。本周钢材表观消费量环比下降0.81%，同比下降5.39%，其中长材环比下降3.88%，板材环比上升1.81%。建筑钢材成交量环比同步小幅走弱，周均值11.38 万吨，环比下降0.54 万吨/天。从当前贸易商冬储接单意愿来看，预计螺纹钢3200~3300 元/吨的价格是底部的强支撑。

    　　2）高炉检修开启，盈利延续回落——进入12 月，部分钢厂开始高炉年度检修；同时，近期盈利走弱压制部分电炉的生产，钢材供给的压力有望减轻。本周，日均铁水产量下降至233.87 万吨，较上周下降1.93 万吨/天；五大钢材总产量环比下降1.09%，同比下降7.39%。盈利方面，Mysteel 全国247 家钢厂盈利率51.95%，环比-2.60pct。

    　　3）库存延续去化——本周钢材总库存延续去化，环比下降1.44%；其中螺纹钢库存环比+0.49%，同比-13.79%；热轧库存环比-3.19%，同比-11.44%。

    　　由此，上海螺纹涨至3470 元/吨，环比涨50 元/吨；上海热轧涨至3500 元/吨，环比涨80 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约17 元/吨。

    　　热点关注：铁矿累库上涨的年末行情，今年会再度重演吗？

    　　回顾近年冬季的黑色行情，铁矿的表现引入注目。2020~2023 年11~12 月，青岛港61.5%PB 粉矿车板价分别上涨31.3%、16.6%、27.5%、7.1%，具有明显的日历效应。对比来看，当库存去化时，铁矿的价格弹性靓丽；但即便是累库，铁矿在产业链的表现依然强势。具体来看，2020~2023 年铁矿港口库存在11~12 月分别-2.8%、+6.3%、-0.1%、+6.2%；在库存去化的2020、2022 年，铁矿的价格弹性明显更强，但在累库的2021 和2023 年，铁矿的上涨幅度仍强于钢材（以螺纹为代表，2021、2023 年螺纹在11~12 月价格分别-10.3%/+4.3%）。为何年末的铁矿价格如此强势？

    　　（1）就自身基本面而言，春节前的补库效应使得铁矿需求具有增长预期。由于春节放假会对铁矿的发运产生影响，为了保障生产连续性，钢企和贸易商往往在春节前积极采购原材料，维持更高的库存水平。尤其当铁矿的绝对库存水平处于低位时（如2020、2023 年），节前补库效应更明显，由此支撑淡季的铁矿石需求。

    　　（2）就产业链而言，成材淡季需求的弱化进一步放大铁矿议价权的强势。近年年底铁矿价格均强于成材，表明铁矿年末的强势很大程度来自对钢材利润的攫取。对比来看，尽管铁水淡季减产，导致铁矿的直接需求有所弱化（约5%~10%）；但低温天气和春节放假，导致年底建筑钢材需求大幅下降，到春节前后几乎消失殆尽。基于钢材直接需求比铁矿直接需求下降幅度更明显，阶段性放大铁矿在黑色产业链的议价权。

    　　（3）就宏观面而言，近年年底宏观维持稳中向好预期，对供给格局优异的铁矿拉升效应更明显。从2020 年底“平控”，到2021~2023 年底“稳增长”，近年年底宏观面均延续稳中向好格局，支撑黑色商品淡季上涨。铁矿由于供给格局集中，供给弹性相对较小，上涨的弹性更明显。同时，期货市场的海外多头资金进一步放大了价格弹性。

    　　今年来看，铁矿绝对库存相对更高，或压制价格弹性；不过，随着近几周铁矿库存走平，后续累库幅度或有限。同时，今年钢企春节补库、淡季铁矿议价权强化、淡季预期催化商品上涨的逻辑依然成立。由此，尽管进入12 月，铁水的季节性减产或导致后续铁矿库存再度累积，但基于宏观面和产业链的变化，铁矿仍具有较强的上涨预期。

    　　风险提示

    　　1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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