宏观固收周观察20241201期：债务发行高峰落地 利率持续下行趋势

　　核心观点

    　　观点：本周债务发行高峰落地，但利率反而下行。后续关注10Y接近前低及中央两大会议前后的心理预期波动，但利率下行趋势仍无明显改变。短线可先做多信用债和流动性。

    　　流动性：同业存款利率自律对债市也是利好。同业存款利率调降后，大量趴账的资金（如货基、农商行）将寻找新的出路如同业存单、债券市场。因此，非银资金面料延续宽松，杠杆做多债市也可考虑。

    　　策略：由于利率已经接近前低的心理点位，难免有所颠簸，在保持长久期不下车的同时短期波段操作。此外，负债端正在修复的非银可以短期先继续加仓长久期、中评级信用压缩信用利差，等待配置盘一同加入压低利率。

    　　内容摘要

    　　债市回顾：本周地方债发行高峰落地，但一级市场如期通过招投标承接了多数发行量，市场担忧的供给、央行调控等因素都未实现，利率加速下行。此外，本周非银资金面继续恢复，信用利差收窄。最后，央行自律机制指导下，存单后半周亦大幅下行。

    　　央行：本周央行公开市场净回笼3808.7亿元。其中，净投放14912亿元,净回笼18720.7亿元。

    　　宏观政策：我们认为经济工作会议和政治局会议会继续释放利好经济政策不假，但不会有具体的数字要求（如赤字率），更多还是定性要求，因此前期对财政的过度期待或许落空。同时，经济工作会议后货币先行（包括降准、继续买债、两种逆回购工具放量）快于财政，流动性环境仍有利于债市。

    　　专项债：中国国新发行3000亿元稳增长扩投资专项债，中国诚通发行2000亿元稳增长扩投资专项债，均用于重点支持“两重”、“两新”项目投资。

    　　同业存款利率：存款自律机制要求，将同业存款的定价基准设置在7天逆回购政策利率（1.5%）附近，料对同业存款有30BP左右的降息。且自律机制还要求存款合约中加入调整条款，方便存款利率跟随政策利率下调。

    　　MLF：11月25日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，共有14500亿元MLF到期。

    　　PMI：11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。

    　　海外：美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。

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